$格林美(SZ002340)$
湿法镍MHP赛道已进入绝佳建仓时
当前镍价处在历史性周期大底，印尼火法镍已处在微利或亏损状态。过低镍价已不符合印尼国家利益，印尼镍矿产量占世界65%以上，与刚果金对钴拥有定价权相似，印尼也完全有能力和意愿通过压减PKAB镍矿开采配额从而快速实现镍矿供需平衡让镍价回归到预期价位。
印尼当前以火法镍为主，湿法镍占比不到20%，虽当前镍价低迷，但湿法镍赢利能力依旧极强，MHP净利>2万元/t。
由于刚果金对钴出口管控导致钴严重短缺，钴价暴涨。印尼的湿法镍伴生钴将成为最大受益方，MHP项目的赢利能力将进一步大幅增强。
火法镍主要冶炼用于不锈钢的镍铁，当前已过剩，而且火法镍使用的高品位腐泥土镍矿5年后将进入枯褐期，以当前开采强度10年内面临耗尽，火法镍将被迫淘汰，将造成世界镍供应的严重短缺。
湿法镍将成为填补火法退出后留下的巨大产能缺口的主力，长期看湿法镍将价量齐升，将成为世界镍需求的最主要供给来源。
湿法MHP主要用于锂电池，印尼极力推动锂电池产业在本国的发展。对MHP发展给予税收减免。印尼对火法高品位镍矿资源税为14%～19%，湿法低品位镍矿资源税仅2%。
印尼湿法镍冶炼技术由中资掌控，有在产MHP项目的仅华友钴业、格林美和力勤资源三家企业。
华友钴业实力最强是首选投资标的。
格林美也是MHP赛道优质投资标的，
预计格林美Q3业绩17亿（含力勤投资收益2亿），同比增长88%+。
后市股价或有较强表现。
格林美基本面数据如下：
2024年底镍产能11万t（权益产能6.8万t）+参股ESG项目3万t（权益0.2万t）
硫酸镍产能10万t（国内7.5万t+印尼2.5万t）
电积镍产能6万t（国内为青山代工）+3万t（印尼）
2025年上半年镍4.4万t/钴3667吨（含参股）/回收钨4032吨/动力电池拆解2.24万t/三元前驱体8.6万t/四钴1.459万t/正极1.24万t，7月镍产量1.12万t，钴916吨。
上半年持有力勤资源账面价值2.33亿
2024年营收数据：
毛利率：三元前驱体17.05% /四氧化三钴10.86%/正极材料7.59%/MHP+镍板25.12%/回收钴12.62%/回收钨8.33%
营收：三元前驱体160亿/四氧化三钴20亿/正极材料18亿/MHP+镍板58亿/回收钴20亿/回收钨16亿/其它18亿
营收分地区：境内76%，境外24%2024年回收电池3.59万t/折合4.31GW，碳酸锂回收产量4000余吨，锂回收率95%；钨回收0.64万t，钴产品（钴粉、钴片）1.25万t
2025年目标：镍（含参股）12万t+/三元前驱体20万t+/正极2.5万t+/钴（回收钴+四氧化三钴）4万t+/动力电池回收5万t+/钨1万t+
1、青美邦镍项目（权益72%）荆门格林美及其关联方直接及间接持有青美邦72%股份、宁波邦普时代间接持有青美邦10%股份、IMIP持有青美邦10%股份、阪和兴业持有青美邦8%股份。产能一期4万t，二期2.5万t/投36亿（2024年投产）湿法。硫酸镍3万t在2025年投产，5万t前驱体2024年底投产。
2、美明项目2.5万t/投资35亿（2024年底开始调试）湿法/投5亿美元，格林美权益54%，伟明环保权益20%，MBM子公司CAHAYA权益26%，2024年底工程进度90%
3、格林爱科2万t/投28.33亿，格林美权益36.8%，其余权益为科力特等持有，湿法，2024年底工程进度70%
4、ESG项目3万t，MBM权益60%，联合格林美、韩国ECOPRO等下游企业设立（2024年10月2万t投产，第二台高压釜（年产能为1万吨镍MHP）预计将在2025年第一季度开始生产），2024年底格林美ESG项目账面价值2.6亿。
5、与淡水河谷合作项目6.6万t（规划），权益印尼国有矿业34%，淡水河谷33.88%， Sumitoto11.48%，公众股东20.64%，投14.2亿美元，2024年11月筹划，位置莫罗瓦利工业园。此项目为格林美MHP技术输出项目，预计2028年以后投产。
华友钴业也有一个类似项目
华友EMC项目9万t（MBMA权益50.1%）/投18亿美元，位于莫罗瓦利工业园，由华友负责建设管理，2025年年初开工，2027年初投产。预计此项目投产后华友每年可获数亿专利和管理费用。