$华友钴业(SH603799)$
华友下一目标158元
达到这一目标时间预计在明年春节前后。明年一季度钴严重短缺也将达到顶峰，钴价将创出历史新高，达到令人膛目结舌的高度。
上一目标预期为80元网页链接，本月目前最高价73元，离目标价相差10%。
7月确定上一目标后市场主要变化为大A进入牛市，锂电池板块大涨，成为拉动大A向上的主要力量。
目前华友依旧是锂电池板块长期成长性最好的公司，华友也依旧是锂电池板块PE最低的公司，动态PE不到行业均值的三分之一。
华友市值依旧大幅低于亏损的赣锋锂业。
华友的主要产品钴因严重短缺已进入持续暴涨阶段，华友作为印尼最大镍伴生钴企业将充分受益于钴价暴涨。
华友近两年业绩增长点较多，大量MHP等新建高利润项目投产确保业绩高增。钴价暴涨和镍走出历史周期大底进入上升通道也将强力拉动华友业绩暴增。估算业绩需关注华友项目投产进度、产能释放情况和镍钴等主要产品价格变动趋势，若仅用当期财报业绩和增速简单线性外推明天业绩会错的离谱毫无意义。
下面简单再梳理一下华友基本面：
华友股价上涨主要催化剂：
1、钴严重短缺，钴价暴涨
10月国内电钴库存耗尽，11月～2026年3月钴短缺将逐月加重，明年2月手机电池或因缺钴大规模减产，钴短缺危机传导至手机和笔电等3C电子行业。近日美国防部采购5亿美元钴（预计海外所有电钴库存不够美采购需求），钴与稀土都是极其稀缺的战略矿产资源，或有更多国家对钴进行战略储备，更多投资者也将意识到钴的稀缺性开始囤钴待涨，这将加重钴短缺危机。
钴价走势预判：
2025年Q4钴价均值大于40万，
10月33～40万，本周钴最高报价已达40万。
11月40～45万，
12月45∽50万，
2026年Q1钴价>60万，随后刚果金调增钴出口配额，钴价逐步回落，全年均价>45万。
未来钴价随刚果金钴出口配额量增减上下波动，由刚果金对钴价的期望值决定，预计刚果金对钴的最低期望值为35～40万。
2、印尼下调PKAB配额，镍价大涨
镍价，印尼压减PKAB镍矿配额，11月15日～12月下发2026年配额，随着减产消息明朗，镍价将进入上升通道。
2026年镍价1.7～2万美元，预计印尼对镍价期望值在1.7～1.8万美元。印尼镍矿PKAB开采配额是世界镍供给总阀门，印尼对镍拥有定价权。
3、前驱体和正极材料供不应求
欧洲电动车以三元电池为主，是最大三元电池市场，2025年开始欧洲电动车销量增速恢复30%以上高速增长，将带动三元电池出货量恢复高增长。
固态电池正极为高镍三元，2027年固态电池量产将带动高镍三元前驱体正极材料需求激增。
刚果金钴出口管控导致钴供应短缺，钴短缺限制了无钴企业的前驱体和正极材料产能产出，导致前驱体和正极材料实际供应能力不足。华友等有钴企业的前驱体和正极材料将供不应求，市占率大幅上升。
4、新建项目投产
如Pamalaa项目投产后年可为华友贡献净利超33亿。
催化剂1正持续发酵预计明年一季度达到情绪顶点，催化剂2和3尚在酝酿中，后期陆续点燃将把做多情绪不断推向新的高潮。催化剂4中大量新建项目投产将为华友业绩高增注入源源不断的动力。
华友所属概念板块：稀缺战略资源（对标公司北方稀土），固态电池（可比公司厦钨新能和赣锋锂业等），华友当前PE比北稀、厦钨和赣锋等公司股价被爆炒前还要低很多，而钴价今年涨幅远远大于稀土、钨和锂等，华友基本面和赢利前景均远远优于上述公司。
华友业绩估测
Q3为42.16亿（原预计为47亿，包括龟尾股权转让收益4.72亿，预计此收益延至Q4确认，故Q3业绩与预期一致）
2025年净利67亿，Q4钴价暴涨，镍价年底前上涨盘出历史大底。
2026年悲观情境净利80～90亿
中性假设净利100～120亿
2027年净利>150亿
2026年主要业绩增长点：
1、镍矿投资收益增利2亿，镍权益资源量增至800万t，钴权益资源量80万t，华友将继续加大对印尼镍矿资源的投资。
2、华飞项目增利>5亿，WKM镍矿投产，华飞镍矿供给全部来自小K岛成本大幅下降。华飞权益MHP产量为8万t，钴0.8万t
3、镍增利>17亿，镍价>1.7万美元，华友MHP产量25万t，火法镍铁/冰镍产量7.7万t，镍产品硫酸镍和电镍产量28万t
4、钴增利>15亿，钴价>45万，华友印尼华越和华飞钴产量2.5万t，权益钴产量1.2万t；刚果金0.1万t。2026年华友为世界第二大钴企，2027年将成为世界第一大钴企，华友钴预计以自用为主。
5、碳酸锂增利>5亿，碳酸锂价格7～10万，华友碳酸锂成本<6万，2026年下半年津巴布韦月产硫酸锂1万t，全年8万t，华友LCE产能12万t，将超过天齐锂业，在国内碳酸锂矿冶一体化公司中位居第二。
6、前驱体和正极材料增利3亿，印尼前驱体5万t，匈牙利正极2.5万t，玉林前驱体10万t和正极5万t，均为高镍三元产能。2025年产量正极12万t，前驱体14万t；2026年产量正极16万t，前驱体19万t，华友前驱体和正极材料因钴供应有充分保障，预计产销量大幅增长，量价齐升。
7、刚果金铜钴项目业绩持平，铜价处在周期顶，钴受配额影响产量较少（2025年刚果金钴出货量近0.2万吨，3月前钴价低迷微利，2026年钴出货0.1万吨，预计可增利1亿左右）。华友刚果金铜钴项目相对印尼镍钴项目赢利能力相差较大，而且华友在刚果金所拥有的铜钴矿产资源相对较少，铜钴冶炼项目应利用铜价处在历史高点择机出售为宜，把资源集中投向利润更高的印尼镍钴项目。
2026年主要事项
1、Pamalaa湿法12万吨MHP投产，Sorowako湿法6万吨MHP开工，波马拉锂电产业园一期建成，玉林以MHP为原材料的7万t电积镍项目投产。
2、发行H股，筹资100亿以上
3、大力投资镍矿，权益镍资源量800万t，钴资源量80万t。
4、2026年底华友镍中间品湿法MHP产能30万t（产量MHP为42万t，钴4.2万t），火法冰镍产能7.7万t；镍产品电镍和硫酸镍产能35万t
2027年主要业绩增长点：
Pamalaa湿法MHP净利>33亿（华友权益MHP为11万t，钴1.1万t），Pamalaa冶炼厂距淡水河谷镍矿20公里，镍矿管道运输直达冶炼厂，MHP成本最低。
SLNC湿法9万吨MHP项目投产，由MBMA投资，MBMA拥有华友参股的SCM镍矿，项目投产后与华越共用SCM镍矿管道。该项目由华友负责建设管理，是其首个技术输出型项目，投产后预计可获数亿专利和管理费用。
华友钴业估值：
华友最核心资产为印尼MHP和已在海内外布局生产基地的高镍三元前驱体正极材料
华友是世界最大MHP公司，拥有世界最大最先进的湿法镍产能，由于在建和储备项目较多，随着这些项目不断投产，将确保华友业绩持续高增长。
MHP前景概述：
镍钴稀土均为稀缺战略矿产资源，
国内对稀土和锑出口管控，稀土和锑价格暴涨
刚果金对钴出口管控，钴价暴涨
印尼压减镍PKAB开采配额，镍价也将进入上升通道。
未来稀土和锑、钴和镍的价格将分别由国内、刚果金和印尼的产业政策决定。
从需求端看，欧洲电动车销量恢复高增长将带动三元电池恢复高增长，固态电池量产将带动镍钴需求激增。
从供给端看，刚果金对钴出口管控，导致钴严重短缺；印尼压减镍矿开采配额将可快速实现镍供需再平衡，2031～2035年印尼火法镍所需高品位腐泥土镍矿进入枯竭期，将使镍供应能力严重不足，镍将进入供不应求的长期大牛市，期间MHP将成为世界镍最主要供应来源。
从周期的角度看，钴已进入牛市，现处在牛市中段，未来钴价的底由刚果金的期望值决定。
镍即将走出历史性周期大底进入上升通道，印尼对镍拥有定价权，短期由印尼PKAB镍矿开采配额量决定镍价高度，最晚2030年后将进入可持续至少10年的供不应求大牛市。
华友股价158元，市值近3000亿，2027年业绩>150亿，动态PE<20，对于华友这样的长期业绩高增长公司来说，目标价依旧偏低。
风险因素：若对等升级，将出现系统性风险，华友也将面临抛压；但若局势缓和，因华友当前PE较低，加上钴价持续暴涨催化，料将吸引越来越多大资金关注，华友或被情绪性买盘疯抢进入加速上升阶段。华友虽年内涨幅尚可，但涨速相对温和，至今连一个涨停都没有，这在大A是极为罕见的。