洽洽食品要待到异常低估的时候才可考虑

雪球无法上传word文档，图片也不想一张张放上去。这么烂

嗑瓜子，乍一听很难想象卖炒瓜子的企业护城河有多宽，但是从历年净利润上能够看到洽洽食品在瓜子领域引人注目的表现。那就看看炒瓜子到底怎么挣钱的？

我能想到买瓜子基本是在出去旅游、小型聚餐会买一包瓜子，好像临街的商店基本都有，除了洽洽还真想不出其他的品牌，三只松鼠好像见过，隐约记得也有其他的，但是牛皮纸装的洽洽是印象最深，说起瓜子脑子里就是它。

我自己逢年过节去别人家做客，在大小宴请场合吃瓜子是很普遍的，常见的不是撕开一包瓜子，而是去某个聚餐时放在桌子上的盘装瓜子，没人关心是什么牌子。那么它们是什么牌子呢？

元宝查询，原来散装瓜子占瓜子市场的80%左右，我替别人也操办过婚礼，也买过年货，一般卖瓜子不会看牌子，而是尝一下味道，哪个味道好就买哪个。因此线下销售重要的是铺货渠道是不是更广泛。因为客人尝瓜子的味道后最终大概率会在几种不同味道的瓜子里选一种瓜子，这几种不同味道的瓜子应该会是一个品牌。但是买瓜子的人并不在乎这个。

现在线下常见的是炒栗子，见不到炒瓜子的了。那么卖瓜子的为什么会选这个牌子的瓜子呢？肯定是哪个品牌的瓜子进货便宜，且个头大、坏的少，就进哪个。因为线下我就没见过贴着牌子卖瓜子的。

那么线上呢？

从报告里可以看到2022年电商营收7亿，占总营业收入的10.5%。2023年7亿，占总营业收入的10.5%。2024年报告显示电商营收7.7亿，占总营业收入的10.9%。我在线上没有买过瓜子，因为在家没有屯瓜子的需求，几乎没有在家里专门没事嗑瓜子。但是线上买瓜子会注重买什么牌子，毕竟是进嘴巴的东西，而且价格还不贵。因此能看出瓜子这个不起眼但常见的大众零食目前还是看线下，看散货。

所以重要的是谁能控制原材料，谁的线下铺货能力更强。

一、原材料有一定控制力但不强。

洽洽是怎么做的？以下图片来自2022、2023、2024年年报。元宝。百度。

怎么从“种植”到“产品加工”、再延伸到“消费者”？

怎么控制原料？葵花籽的标准怎么把控的？

网络对订单农业的解释，距离茅台集团通过订单锁定高粱原料，洽洽食品也可以实现同样的效果。不同的是茅台90%以上的毛利率导致对原材料可通过高收购价实现高标准要求，把控力度是很强的。洽洽食品是葵花籽的精细生产包装，常年的毛利率在32%至26%之间，相对白酒行业低很多，原材料成本占营业成本的83%以上。尽管零食和白酒是完全不同的行业，但是可以想象到坚果零食这样的原材料精细加工行业对原材料的把控要远远弱于白酒行业。

原材料不受控制，只能靠经营抵抗风险。那么怎么做的呢？

元宝查询

资料显示坚果种植基地100万亩，网络资料比较乱，不知道坚果和瓜子是不是同一种。感觉应该说的是加起来总共100万亩。当然这应该有吹牛的成分。根据洽洽在国内工厂分布估计原材料种植集中在内蒙，2024年内蒙古葵花种植面积约为500—600万亩，算下来洽洽原料供应充足，且种植面积也比较大了。

二、渠道主要靠经销商

近年来营业收入持续增长，2023年开始放缓，看看持续性如何，2025年半年报显示营收下降-5%。

1380个经销商，1272个国内的，108个国外的。

国内主要靠经销商要求先付款再发货。说明对经销商有一定的话语权，应该是便宜、瓜子充足。

国外先货后款。国外只有泰国一个厂，2019年投产。从前文图表显示2023年国外营业收入5亿，占总营收的7.5%，同比增长7%。2024年5.6亿，占总营收的8%，同比增长10%。市场拓展缓慢。可持续观察。

三、财务情况

总资产84亿，货币资金41亿，交易性金融资产2.7亿，大额存单合计7.5亿，现金合计51.2亿，占总资产的61%。

应收账款和票据3亿，占营业收入的11%，很小。

存货未计提减值，原材料占比较高，2025年中报也是如此。

负债合计31.7亿，短期借款7亿，债券13.8亿，金融性负债资本20.8亿，经营性负债资本10.9亿。负债风险较小。应付账款、票据合计4.9亿，远高于应收，对上游有一定话语权，也符合农产品交易的现实。

2020年可转债募资13.2亿，使用6亿，未使用7.8亿。

转股价55.93，2025年10月19日股价21.1元，转股是不可能的。2026年10月20日到期，转股还有一年的时间。公司是还本付息，还是股价上涨引导转股呢？

四、2025年中报情况

2025年中报，营业收入27.5亿，同比略降，净利润0.89亿，同比下降-73.68%，经营活动产生的现金流量净额1.6亿，同比下降-76.12%。为什么？？？

从产品看，瓜子、坚果所有产品营收都是下降的。从渠道看，线下东方和北方下降-20%以上，什么原因？电商渠道同比增加1亿，增幅25%。

可以看出2025年一季度营收15.7亿，2024年一季度18.2亿，同比减少2.5亿。2025年二季度11.8亿，2024年二季度10.7亿，同比增加1.1亿。2025年1月29日春节，春节前是备年货的时候，那么经销商会不会在2024年12月就完成了瓜子、坚果的备货？

查一下日历可以看到2022年、2023年、2025年春节是1月。2021年春节时2月11日。2018年春节是2月16日。2024年春节是2月9日。对应的是2018、2021、2024三年的一季度收入占年度营收比重高于其他年度。公司对国内经销商确认收入是经销商收到货并签字确认后。因此2025年一季度收入同比减少2.5亿，很可能是因为春节期间的收入在2024年12月已经确认了。同理，2026年2月17日是春节，那么不出意外2025年将是年报非常难看的，因为春节的收入会记在2026年一季度。

公司说是原料成本上升，这很有可能，前面已经看到公司对原材料有一定的控制力，但是相对弱很多。

从产销看，生产、库存、销量同步下降，比较正常。瓜子需要新鲜，保持低库存，产品周转快比较重要。