上港集团随想（三）

1.港口生意与外贸周期有密切关系，2018年至2025年世界贸易摩擦加剧，中国外贸处在转型升级初期，工业机器人才开始发力，需要继续观察。港口现在也处在周期的底部，具体向上还是向下并不确定。随着世界格局变化，美国战略收缩，中国战略扩张，太平洋已被中美分为两半，目前看向上的概率大一些。只是世界纷繁复杂，美国在以后的很长一段时间仍然领先依然是毫无疑问的，势力收缩美洲对我们的影响也很大，就像2026开年第一炮先给委内瑞拉一样，杀鸡儆猴，影响的是中国与整个美洲的贸易。

2.投资收益占比过大，长期股权投资中邮储银行、上海银行随时优良资产，但是与主业无关，这与2001年至2013年周期中的资产有很大不同，对ROE、PE、PB等指标都有较大影响。

2020年至2024年投资收益占比远超50%，2021、2022年接近70%。

2023年年报显示按持股比例计算的净资产份额，上海银行182亿、邮储银行302亿，因2024年上海银行年报披露较晚，所以没有2024年的数据，2025年中报又未显示，仅从报告披露情况应给予差评。

公司对长期股权投资的计量

权益法下确认的投资收益-宣告发放现金股利，其差额调增长期股权投资成本。从2023年财报看，与航运无关的联营企业计入长期股权投资的有三项①中国邮政储蓄银行股份有限公司，期初273亿，投资收益31.8亿，现金股利9.8亿；②上海银行股份有限公司，期初171亿，投资收益18.1亿，现金股利4.7亿；③上海国有资本投资母基金有限公司，期初0，追加投资12.8亿，投资收益0，现金股利0。

与航运无关的长期股权投资合计：273+31.8-9.8+171+18.1-4.7+12.8=492.2亿。

从航运主业的ROE分析周期更加客观。2025年三季报所有者权益1550亿，与航运无关的长期股权投资合计492.2亿，粗略计算实际净资产1550-492=1058亿。

实际PB=1264/1058=1.19。

这就是上港的问题，银行日子好过，上港日子就好过，但是银行也有不好过的时候，上港肯定也跑不掉。只是越不好过，就越值得关注。等吧！