关税重锤下申洲的极限估值

$申洲国际(02313)$ #关税# #估值#

背景

我们假设在极端情况下，做如下假设：

1. 美国订单完全抛弃，即营收减少16%；

2. 订单减少导致产能利用率下降，毛利率降低至21%附近；

3. 申洲为扩张寻找客户，销售费用率（占营收）提升至1.4%

4. 其他地区按照10%增长率计算；

在此极度悲观预期下，即为申洲国际的安全垫。

估值

按以上假设，完全丢弃美国订单得到最后利润为47亿左右，较24年下降22%左右。

按照悲观预期PE 10倍估值，市值应该在470亿左右，当前市值为691亿，预计有-31%的空间（对应极端股价为32元）。

然而，这是最极端的情况，以下是有利因素：

1. 股息率接近5%，综合来看 PE应该在13比较合理；

2. 美国订单的产能不可能完全消失，订单会转移到中国、欧盟、日本、其他国家；

3. 越南、柬埔寨的情况还未成终局，具体情况还需要持续追踪；

综合来看，从46-32元之间可分批建仓，看看这波会打到什么境界。