【2025.12.06-红利低波ETF学习笔记(7)】

$红利低波ETF(SH512890)$ $兴业银行(SH601166)$

【1. 前言】今天这篇帖子继续分享红利低波ETF的学习笔记。上周中证公司发布了红利低波指数H30269的调仓名单，我写了第(6)篇学习笔记网页链接，当时发现兴业银行被调出指数，从而导致6000万股的被动卖盘，搞得心情很不好，所以就没有继续写。从本周兴业银行表现看，各大红利低波ETF开始根据指数调仓了，因此兴业的走势明显低于银行股指数。今天写帖子，就是为了进一步科普，如何从公开信息推断调仓进程。

【2. ETF的调仓原则】先分享一些准备知识。任何一只ETF都是以跟踪指数为目标的，因此，ETF净值和指数偏差尽量小才是其主要目标。规模小的ETF，调仓只需在调仓生效前一天尾盘集合竞价卖出，生效当天开盘竞价买入，即可轻松实现调仓。但是对于中证红利低波指数H30269来说，目前规模已经相当庞大，场内基金大概有317亿，场外基金大概有155亿，加起来总共472亿。如此庞大的规模，不可能通过简单的两个集合竞价完成调仓了，为了降低摩擦成本和增加指数跟踪精度，只能通过调仓名单发布到生效的两周内平滑调仓。本贴的目的就是分享一种通过公开信息反推调仓进度的逻辑思维方式，希望对大家有所帮助吧。

【3. ETF的申赎机制】关于ETF的申赎机制，我在第(2)篇学习笔记中写过网页链接，这里有必要再提一下，才能把这个问题讲明白。ETF的申购赎回一般是以100万份为单位的，投资者申购100万份红利低波ETF，昨日净值为1.198，那么基金公司就得到119.8万，然后用这个钱按申赎清单买入50只成分股。相关套利操作的介绍可以自行搜索或者看我之前的帖子，这里重点讲下申赎清单。申赎清单可以从基金官网查询网页链接，其实申赎清单就是规定了成分股的当日申赎权重比例。下图为官网查询得到的截图。

【4. 红利低波ETF的调仓路径】有了上述准备知识，就可以分析其调仓路径了。我每天都记录申赎清单的，详见下表，然后这个表格可以做成一个随时间变化的图，也截图如下。从图表可以清晰的看到，从本周一开始，红利低波ETF就已经开始在逐步减持调出股了。以股份数量最多的南钢股份为例，年初时其申赎份额为6000股，后来逐步微调到6200股，然后本周每天降低200~300股，到周五变成了5100股，大概卖掉了18%的仓位。

基金公司卖掉这些成分股之后，应该还没有买入调入名单的股票（我个人猜测）。因为ETF是由申赎机制的，投资者进行申赎套利时，这些降低的股份比例就只能采用现金替代。大家到官网继续查询申赎清单，您就会发现，11月28日现金替代是6582元，而12月5日是81302元。也就是说，这些调出股份已经被基金公司卖掉一些了，你要是想赎回得到一蓝子股票，那只好用现金补给你了。有了这个数，我们就可以算算上周红利低波ETF到底卖了多少了。

【5. 红利低波ETF上周卖了多少兴业银行？】先用南钢股份为例来算下，为啥选南钢股份呢，单纯就是因为其在申赎清单中的股份数量多，计算误差小。上周红利低波ETF的场内份额平均大概213亿份，南钢股份在11月28日的申赎权重大概是2.85%，因此持仓市值大概是213x1.20x2.85%=7.28亿元，除以上周均价5.4元，大概持仓7.28/5.4=1.35亿股。经过上周的连续5天卖出，其申赎清单份额从6200下降到5100，于是大概相对于卖出了(6200-5100)/6200x1.35=2400万股，平均每天大概卖出了480万股。

这个过程搞明白了，就可以算兴业银行了。红利低波ETF的兴业银行权重大概2.65%，按上周数据推断，大概持仓213x1.20x2.65%=6.77亿元，再除以上周平均股价得6.77/20.80=3350万股。兴业银行申赎份额少，用份额计算误差大，就假定基金公司减持的时候，各调出股都是等比例减持。于是用南钢股份的来计算，上周卖出了大概(6200-5100)/6200x3350=600万股。平均每天大概卖出了120万股兴业银行。于是我们还可以进一步推算出，光是红利低波ETF512890，还有大概3350-600=2750股兴业银行的库存，这些股份下周将全部卖出。

【6. 下周兴业银行怎么走？】还能怎么走，反正涨的概率是不大的，先把这些被动调出的仓位承接了再说吧。光是512890就还要卖出2750万股，其余杂七杂八的跟踪H30269的基金可能会集中在下周五卖出。因为差不多下周总计还有4000万股的被动卖盘。另外，兴业银行还被调出了A100指数，不过这个指数的规模远远不及中证红利低波，因此影响很小，我就不再分析了。万幸的是，兴业银行仍然是宽基指数上证50和沪深300的较大权重股，这两个指数才是真正的大本营，这要是被调出了，将会引发5亿股以上的被动卖盘。关于这两个指数的兴业银行持仓，我以前写过很多帖子了，感兴趣的自己往前翻吧。

最后我们再来分析下市场心态吧。既然下周兴业银行还有4000~5000万股的被动卖盘，主力资金为啥要去拉升？我干嘛不等到被动卖盘低位清空之后再拉升？而下下周一就是这些被动卖盘被完全消化的时候，市场可能有部分资金会在下周五去趁基金公司卖出而预先埋伏进去。跟踪指数的ETF规模大了之后，就不可避免的会带来这些摩擦成本，造成跟踪指数不够准确，这也是买ETF的烦恼之一。

本次兴业银行被调出中证红利低波指数，完全出乎我的意料，这也暴露了指数调仓时，有时候会无可避免的加入一些人为因素。我本来最早是打算在红利ETF(510880)中躺平的，自从中信银行的申赎权重异常放大那次之后，510880就被我pass了，因为我感觉人为干扰因素太重会污染指数。现在看来，这个世界本来就不是非黑即白，只要不是太过分，也就只能这样了。我的红利低波ETF(512890)躺平计划，目前还没有改变。

好了，就写这么多，祝大家发财！！