化债与法典的双重碰撞，蒙草生态迎来浴火重生

一、化债一年以来的影响

蒙草生态的核心经营痛点，是长期高企的政府类应收账款与PPP项目长期应收款。截至2025年三季度末，公司应收账款余额达34.59亿元，叠加PPP项目形成的长期应收款，政府类应收款项总规模超50亿元，是2024年公司净利润的140倍以上；2024年公司业绩大幅下滑，核心原因就是针对逾期应收款计提了大额信用减值损失。
本轮化债政策明确将“清理拖欠企业账款”作为核心任务，要求化债资金优先清偿政府对企业的存量欠款，尤其向生态环保等公益性项目倾斜。作为蒙草生态核心业务区域的内蒙古自治区，2025年累计发行1144亿元用于置换隐性债务的特殊再融资债券，募集资金重点投向农林水利、生态环保等领域，为清偿生态项目欠款提供了直接资金保障。
借着化债政策窗口期，蒙草生态在2025年下半年集中推进存量项目债务重组与回款落地：
• 提前终止东乌珠穆沁旗PPP项目，锁定2.34亿元存量欠款的回款计划，对方将在2026年内分四期支付1.95亿元，彻底解决了该笔款项的长期拖欠风险
• 推进杭锦后旗、镶黄旗、乌海等多个存量PPP项目提前终止与债务重组，锁定超8亿元应收款项的1-3年内回款时间表，将原本分散在10年以上的回款周期大幅压缩，坏账风险显著降低
• 截至2025年三季度末，公司货币资金达11.34亿元，较上年同期大幅增长63.44%，存量回款的落地效果已初步显现
按行业平均测算，化债政策落地后，生态修复行业政府类项目回款率有望从之前的55%-60%提升至80%以上，坏账计提比例可从10%左右降至3%-5%。以此测算，蒙草生态仅减值计提一项，每年即可减少2.5亿-3.5亿元的利润侵蚀，直接增厚净利润，推动盈利水平回归合理区间。

同时，现金流改善将直接降低公司的融资依赖与财务成本。截至2025年三季度末，公司有息负债总额接近65亿元，年财务费用超2亿元。随着回款落地，公司有息负债规模有望逐步下降，每年可节省数千万元的财务费用，进一步优化盈利结构。

2024年四季度以来，公司盈利水平明显改善。

二、生态法典对蒙草生态的核心影响
1. 市场空间从政策驱动升级为法律刚性约束，核心赛道大幅扩容
法典整合了现行30余部生态环保单行法规，确立“山水林田湖草沙一体化保护和系统治理”的核心原则，专章明确生态修复的国家法律义务与责任主体，将草原修复、沙地治理、盐碱地改良、矿山生态修复等蒙草核心业务场景纳入统一法律框架，彻底解决过往规则碎片化、执行力度不足的问题。
同时，草案专门强化“三北”工程等防沙治沙项目的目标责任制与成效监测评估机制，直接提升北方生态脆弱区治理项目的落地确定性与资金保障力度。蒙草生态深耕干旱半干旱地区生态修复，累计修复国土面积近3300万亩，深度参与“三北”工程重大项目，且实控人自身参与过提案，是北方生态修复赛道的龙头企业，将直接承接法典实施后释放的海量项目需求。
2. 技术与标准壁垒持续强化，头部集聚效应显著提升
法典明确“自然恢复为主、人工修复为辅”“宜草则草、宜沙则沙”的科学修复原则，强调生态修复的科技支撑与标准化建设。蒙草生态拥有国内领先的乡土草种种质资源库，收存种质资源2300种、6.5万余份，拥有105个自主知识产权草品种（25个入选“三北”工程良种推荐目录），累计编制540项生态修复相关标准（含3项国家标准）、776项相关专利，其核心业务模式与法典的科学修复要求完全契合。
法典实施后，行业准入门槛将显著提高，大量缺乏核心技术、不规范的中小施工企业将被淘汰，蒙草的技术与标准优势将快速转化为订单优势，市占率有望从当前约12%提升至15%-20%，进一步巩固龙头地位。
3. 经营环境显著优化，现金流与盈利质量改善
过往生态修复行业普遍存在项目回款周期长、政府支付不确定性高的问题，蒙草2024年业绩下滑的核心原因就是计提信用减值损失同比增加。法典明确了生态修复的责任主体、资金保障机制与支付刚性，将大幅降低地方政府项目的支付违约风险，缩短项目回款周期，缓解公司的现金流压力与减值计提压力。
同时，法典绿色低碳发展编单独成编，配套的绿色金融政策（绿色信贷、专项债、绿色债券等）预期增强，将显著改善公司的融资环境，降低融资成本，助力其14.95亿元定增募资用于“三北”工程相关项目的落地实施。
4. 第二增长曲线全面打开，盈利结构持续优化
法典推动“生态+新能源”融合发展模式，明确支持光伏治沙等生态修复与绿色低碳协同的新业态，完全契合蒙草“板上发电、板下修复”的立体治沙布局。目前《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030年）》已印发，蒙草已落地多个光伏治沙示范项目，法典实施后该赛道需求将加速释放。
此外，法典完善了生态补偿、生态产品价值实现的相关制度，为草原碳汇交易提供了法律基础。蒙草已建立国内首个草原碳汇地方标准体系，拥有近3300万亩的存量修复草原，未来全国碳汇市场扩容后，将带来高毛利的增量收入，彻底改变公司依赖传统工程业务的盈利结构。
三、法典实施后为蒙草生态带来的利益测算
1. 确定性的订单与营收利润增量
行业层面，预计2026-2030年，我国北方干旱半干旱地区生态修复累计市场规模将超2万亿元，法典实施后市场增速有望从当前的年均25%-30%进一步提升。

公司层面，蒙草2024年实现营业收入21.46亿元，2025年上半年新签合同订单达15.32亿元。法典实施后，项目释放节奏将显著加快，假设公司未来3年营收年均增速提升至30%-40%，对应2027年营收规模有望达到45-55亿元；随着回款改善、减值压力缓解，叠加高毛利业务占比提升，净利润有望从2024年的3538万元，恢复至3-5亿元的合理盈利水平。按15%的市占率测算，2027-2030年公司有望累计获得超3000亿元的生态修复订单，年均新增订单规模超600亿元。
2. 潜在的高附加值业务收益
• 草原碳汇业务：按存量修复面积3300万亩、每亩年固碳量4吨、碳汇单价60元/吨测算，年化碳汇收入可达7.92亿元，该业务毛利率超60%，远高于传统生态工程25%-30%的毛利率，将成为公司核心盈利支柱。
• 草种业业务：法典强化乡土草种在生态修复中的强制应用，叠加国家2030年生态修复用草种国产自给率75%的目标，公司草种业务营收占比有望从当前不足10%提升至20%-30%，成为稳定的高毛利增长极。
• 生态资产增值：随着生态资产入表政策的推进，公司已修复的草原资产可按5000-8000元/亩的评估价值入账，3300万亩修复面积对应潜在资产增值1650-2640亿元，将大幅增厚公司净资产，提升估值水平与融资能力。$蒙草生态(SZ300355)$