$中船特气(SH688146)$ 400亿市值，不见不散！
2025H1营收10.4亿同比+12.6%，归母1.78亿同比持平，扣非归母1.5亿同比+13.8%，公司收入稳健增长，海外客户拓展顺利，通过我们对于核心主力产品价格测算，预计产销同比+30%，境外占比提升至27%，呼和浩特子公司5月份刚投产7500吨新产能，实现营业收入1.57亿元，实现净利润3500万元，全年净利润预期在2亿以上。
价格方面：国内4N5级三氟化氮市场价格大概在15-16万/吨，全球5N级产品价格在30~32万/吨，爆炸事故发生后散单价格已经上涨至33~35万/吨，国内中船特气部分产品品质已达到国际领先水平，已进入境外集成电路3nm先进制程，1.85万吨超高纯三氟化氮产能世界第一，已稳定供应台积电、美光、海力士、英飞凌、GlobalFoundries以及国内头部Fab厂。
海外产业链反馈：1）关东电化不单是产线爆炸，反应器也炸了，主要是氟泄露遇到油脂，一旦定性设备老化，重建时间需要1-2年，三井永久停产已经定性，关东电化+三井化学+市场本身缺口，总缺口6500吨左右，关东电化下游客户三星电子和铠侠已经就长协寻找新供应；2）目前海外三氟化氮供应商散单已经涨价10%左右（30万涨到33万元海外散单），本身中船国内跟海外价差在30%左右（20-21万5N级国内价格），所以预计出口价格修复不少于40%。国内信息反馈：国内气体公司散单采购中船47L规格产品已上涨至17万左右一吨（4N5半导体级）。
综合判断：1）中船新产技术及产品能满足海外缺口，验证已完成；2）海外三氟化氮长协涨价确定，10%幅度，国内出口价格预计至少先修复30%价差，回到周期高点涨幅在70%-80%；3）中船已有出口三氟化氮不到3000吨，海外缺口6500吨，海外产线成本比中船高很多，并且产能均已打满，目前只有中船可以弥补相关供需缺口，爆炸事故后已初步拿到1000吨以上的增量订单；4）海外FAB厂已经找国内企业开始协商新长协事宜。
境内外价差不修复（5N级国内价格20万），公司25/26/27利润3.5/4.9/7亿，如果出口价格修复30%，公司利润3.5/7/11亿，如果境内外整体5N级三氟化氮紧缺，出口价格修复再跟随海外价格上涨，总体涨幅45%，2027年公司利润预计达到15亿，公司历史估值40-60倍PE，第一目标位400亿市值。