2026年值得关注的三家biotech
在2025年的收官之际，全球生物医药交易也迎来了最后一波高潮。
据数据显示，仅TOP10 MNC的交易事件就高达9起，其中有接近一半的交易是与中国药企达成的。
2025年12月MNC交易明细
数据源：智慧芽新药数据库（如有遗漏欢迎补充）
另一边，央视财经数据也显示，国产创新药对外授权总金额已突破千亿美元，相较于2024年实现了翻倍式增长。
可以见得，在这场BD盛宴背后，折射出的是MNC对创新管线的饥渴，礼来、艾伯维、赛诺菲、GSK等巨头纷纷下场，掀起了一场"单一资产"并购的新浪潮，标志着行业交易策略正在发生深刻变革。
而这种火热态势也为即将到来的2026年铺设了一个充满想象力的开局。当MNC们手握重金四处寻觅优质标的，那些拥有差异化管线、临床数据扎实、商业化前景明朗的biotech，无疑将成为资本追逐的焦点。
在这样的背景下，华尔街知名投行William Blair于12月10日发布了一份重磅报告，精选出2026年最值得关注的五大生物医药标的，其中有三家处于临床阶段的biotech尤为引人注目：Xenon Pharmaceuticals、Terns Pharmaceuticals和Evommune。它们分别瞄准神经系统疾病、血液肿瘤和自身免疫性疾病三大赛道，各自手握极具潜力的差异化资产，有望在2026年迎来关键的价值重估时刻。
01
Xenon Pharmaceuticals
在神经系统疾病治疗领域，Xenon正凭借其核心管线azetukalner书写一段令人瞩目的故事。
这款小分子药物是一种创新的Kv7钾离子通道开放剂，其独特的作用机制使其有望成为治疗多种神经系统疾病的"多面手"，涵盖局灶性癫痫发作（FOS）、全面性强直-阵挛发作、重度抑郁症以及双相抑郁等适应症。
从临床数据来看，azetukalner的表现堪称惊艳。根据12月5日Xenon官方披露的48个月开放标签扩展研究（OLE）数据显示，接受治疗超过48个月的患者月均癫痫发作频率降低了90.9%，其中38%的患者实现了至少一年的无发作状态。
图源：Xenon官网
这一数据在难治性癫痫患者群体中展现出了潜在的"best-in-class"疗效水平。更值得一提的是，azetukalner在耐受性方面同样表现优异——无需滴定期、每日一次给药、可与其他抗癫痫药物联用，这些特性使其在临床应用中具备显著的便利性优势。
William Blair分析师Myles Minter博士指出，此前2期临床试验中报告的疗效数据已经大幅降低了Xenon正在进行的3期FOS关键研究的风险。这项3期关键性试验预计将于2026年初读出数据，若疗效得到确认，FDA注册申请将紧随其后，为2027年的市场上市铺平道路。
值得注意的是，FOS领域已有至少八年未见新疗法获批，这意味着azetukalner一旦成功上市，将填补一个巨大的临床空白。William Blair预测，仅在FOS适应症上，azetukalner的全球销售峰值就有望超过26亿美元，考虑到超过三分之一的癫痫患者在多种治疗方案下仍经历难治性发作，这一市场空间的想象力是巨大的。
从并购角度来看，Xenon目前面临的竞争对手主要是Biohaven，后者正在推进一款名为opakalim的Kv7离子通道激活剂，同样处于晚期临床阶段。然而，azetukalner在疗效和安全性数据上的领先优势，加之其多适应症布局的战略深度，使得Xenon成为MNC眼中极具吸引力的收购标的。2026年初的3期数据读出，将成为决定这家公司命运的关键时刻。
02
Terns Pharmaceuticals
如果说Xenon代表的是神经科学领域的创新突破，那么Terns Pharmaceuticals则是血液肿瘤赛道上一匹不容忽视的黑马。这家总部位于加州的biotech，正凭借其核心资产TERN-701向慢性髓系白血病（CML）治疗的霸主——诺华发起挑战。
TERN-701是一款变构BCR-ABL抑制剂，其作用机制已通过诺华的Scemblix（asciminib）得到临床验证。Scemblix作为一款前沿酪氨酸激酶抑制剂，目前主导二线CML治疗格局，商业表现强劲。然而，William Blair分析师Andy Hsieh博士认为，TERN-701有潜力再一次颠覆CML治疗格局。
这一判断的底气来自于TERN-701在早期临床试验中展现出的惊人疗效。12月8日，Terns在2025 ASH上公布了TERN-701的1期临床数据。所有可评估疗效的患者在24周内的主要分子学反应（MMR）达成率为64%；在剂量>320mg每日一次的可评估疗效患者中，24周时MMR达成率为75%。
图源：Terns官网
另外，分析师Hsieh博士还进一步强调，TERN-701在入组了大量既往多线治疗、高疾病负担、难治性特征患者的情况下，仍然取得了如此出色的疗效，这足以支撑其"best-in-class"的定位。此外，TERN-701在耐受性方面的改善以及便捷的每日两次给药方案，进一步增强了其临床竞争力。
值得注意的是，Terns在2020年将TERN-701的中国权益授权给了翰森制药，翰森更名为HS-10382。
从商业前景来看，William Blair估算，若TERN-701最终获批用于CML治疗，其全球销售峰值可达56亿美元。更重要的是，该药物已获得FDA孤儿药资格认定，这将为其提供市场独占期等政策红利。
Hsieh博士特别指出，从并购视角来看，TERN-701将"受到MNC的青睐"。在当前MNC积极布局血液肿瘤赛道的背景下，Terns的"被收购潜力"不容小觑。2026年，随着更多临床数据的披露，这家公司有望成为BD市场上的热门标的。
03
Evommune
2025年新晋上市的Evommune，是William Blair榜单中最年轻也最具想象力的一家公司。这家专注于自身免疫性疾病的biotech，于上个月完成了1.5亿美元的IPO，正式登陆美股。其核心管线EVO756是一款MRGPRX2抑制剂，William Blair分析师Matt Phipps博士认为，这款资产具备"多个重磅炸弹级别的销售潜力"，有望成为炎症性疾病领域"差异化、安全、有效的口服治疗方案"。
EVO756目前正在两项2b临床试验中接受评估，分别针对慢性自发性荨麻疹（CSU）和特应性皮炎（AD）。CSU数据预计将于2026年上半年读出，AD数据则计划在2026年下半年公布。
从已有临床数据来看，EVO756的前景令人振奋——在30例CSU成人患者中，四周时的临床应答率高达93%，这一数据已经在很大程度上降低了CSU项目的风险。Phipps博士认为，仅CSU适应症就具备重磅炸弹潜力，而AD的成功则可能支撑第二个重磅适应症，同时增强市场对该药物在其他适应症上潜力的信心。William Blair预测，EVO756在CSU和AD两个适应症上的合计销售峰值可达50亿美元（2035年）。
从并购角度来看，MRGPRX2抑制剂赛道已经吸引了MNC的高度关注。Incyte以7.5亿美元收购Escient Pharmaceuticals，诺华则向日本杏林制药支付高达7.77亿美元以获得其CSU候选药物的授权，这些交易充分说明了该靶点的战略价值。
小结
站在2025年末回望，全球医药BD市场的空前繁荣为2026年奠定了一个充满机遇的基调。
Xenon、Terns和Evommune分别代表了神经科学、血液肿瘤和自身免疫三大热门赛道的创新前沿。它们的共同特点是：拥有差异化的作用机制、展现出潜在best-in-class的临床数据、以及明确的2026年催化剂事件。在MNC精准狩猎优质资产的大背景下，这三家公司不仅是值得关注的投资标的，更可能成为下一轮并购浪潮中的主角。