$苏农银行(SH603323)$
苏农银行投资决策论证报告
一、半年报业绩预期分析
1. 盈利预测
机构一致预期：2025年上半年归母净利润预计10.8-11.5亿元，同比增长5%-12%
关键驱动因素：投资收益同比+51.5%（一季度数据），非息收入占比提升至35.46%
风险提示：净息差可能进一步收窄至1.30%（一季度1.34%）
2. 资产质量指标
不良贷款率：维持0.90%低位，关注类贷款占比1.20%
拨备覆盖率：420.03%，较年初下降9个百分点，但仍高于行业平均水平
区域风险：苏州制造业贷款占比28.7%，需关注长三角出口数据变化
二、估值对比分析（截至2025年8月21日）
指标 苏农银行 江阴银行 行业平均
当前股价 5.48元 4.98元 6.25元
PB（倍） 0.55 0.65 0.77
ROE（年化） 8.76% 8.84% 9.20%
股息率 3.28% 4.02% 3.50%
结论：苏农银行PB估值较江阴银行折价15.4%，在资产质量更优的情况下存在修复空间
三、一年期收益测算（基于当前股价5.48元）
1. 估值修复情景
目标PB：0.65倍（江阴银行当前水平）
目标价：10.03元×0.65=6.52元
潜在收益：(6.52+0.18)/5.48-1=22.26%
2. 盈利增长情景
BVPS增长：10.03元×(1+8.76%)=10.91元
目标价：10.91元×0.55=5.99元
潜在收益：(5.99+0.18)/5.48-1=12.23%
3. 保守情景（PB维持0.55倍+零增长）
目标价：10.03元×0.55=5.52元
潜在收益：(5.52+0.18)/5.48-1=3.65%
四、宏观经济与政策影响
货币政策：央行下半年实施适度宽松政策，预计降准50BP，利好银行流动性
区域经济：苏州制造业PMI回升至51.2（7月数据），信贷需求回暖
监管政策：支持中小银行补充资本，苏农银行10亿二级资本债发行获批
五、投资建议
买入评级，6个月目标价6.00元，对应：
12个月预期收益：12%-22%（概率70%）
下行风险：≤5%（基于0.5倍PB估值底）
关键催化因素：
半年报业绩超预期（净利润增速>10%）
区域信贷需求改善推动规模扩张
市场风格切换至低估值蓝筹