浅谈伊利股份和农夫山泉商业模式

伊利和农夫山泉同属快速消费品行业，两者的市值差距巨大，截至8月8日，伊利股份市值1726亿元，PE=23.32；农夫山泉市值5231亿元，PE=40.58。

为什么农夫山泉会享受到比伊利更高的市值溢价呢？

比较伊利股份和农夫山泉过去五年的主要经营指标数据，农夫山泉的ROE是伊利2倍多，净利率是伊利三倍多，毛利率是伊利1.58到1.83倍，见下图。

农夫山泉和伊利股份，分属包装水和乳业里的龙头，经营模式极其相似，先从上游采购原材料，再加工成成品，最后通过自建物流网络，配送到全国各地的零食终端，卖给消费者，实现从现金到现金的商业闭环。什么原因导致农夫山泉的经营指标远好于伊利呢？

农夫山泉拥有的成本优势，是享受高市场估值的根本原因。

农夫山泉是一个轻资产的商业模式，特征是低投入，高产出。在产品营收构成里，营业成本占41.2%，以包装材料为主。在零售端产品同质化，行业竞争强度高，维持高额营销费用，但受益原料水获得低成本优势，农夫山泉营业成本较伊利低20个百分点，相应地农夫山泉的净利润率较伊利高近20个百分点。

伊利股份是一个重资产的商业模式，特征是高投入，低产出。产品营收构成里，成本占65%，以原料乳成本为主。在零售端产品同质化，行业竞争强度高，维持高额的营销费用，而营业成本是刚性，导致伊利净利润率仅有个位数，盈利能力偏低。在浅析伊利大存大贷一文中，详细分析伊利重资产模式👇

在高端产品突破上，农夫山泉取得巨大成就，是助推高估值的催化剂。

在茶饮料上，东方树叶已成为现象级产品，至2024年茶饮料已成为公司第一大营收及利润贡献来源，数据👇

产品高端突破，是公司增长潜力的一大利好，资本市场喜欢增长故事，吸引更多投资者关注并投资农夫山泉，助推公司股价进一步往上涨。

综上所述，农夫山泉能享受较高的估值，根因是轻资产的商业模式，拥有低成本优势。在高端产品突破上，公司取得巨大成功，东方树叶已成为现象级产品，助推资本市场看涨行情。