外资看空泡泡玛特的最新研报摘要

泡泡玛特（9992.HK）研报核心总结（Bernstein，2025年10月16日）
一、核心评级与目标价
- 评级：跑输大盘（Underperform）
- 目标价：225港元（截至2025年10月15日，潜在跌幅18%）
- 当前价：288.8港元，52周区间57.00-339.80港元
- 市值：约3878.42亿港元（折合490亿美元）
二、核心投资论点
（一）看空逻辑
1. 单一IP依赖风险：Labubu贡献2025年上半年35%收入，为绝对核心驱动力，但其他100+IP未形成同等影响力，IP孵化成功率极低，非Labubu IP增长多依赖其光环效应。
2. 增长拐点临近：预计Labubu销量将于2026-2027年见顶，secondary市场已现预警——2025年6月后销量持续下滑、部分型号转售价格跌40%，全球数字平台流量及社交互动量均达峰回落。
3. 多元化业务乏力：拓展电影、珠宝、家电等领域