$诺和诺德(NVO)$ $礼来(LLY)$ $Summit Therapeutics(SMMT)$ 美国第二轮医保谈判在2025 年 11 月底，美國联邦医疗保险和医疗辅助服务中心（CMS）公布了最终結果。第二轮Medicare partD , 一共涉及 15种高支出药品，其新定价將于2027 年 1 月 1 日正式生效，15 种药物中最高降幅 85%，其中 11 种降幅超過 50%，高降幅的数字和第一轮几乎如出一辙。传递出的信号是药价在IRA的影响下将持续进行降价。本来药价是个庞大的利益网，联邦医保，商业保险，医院，供应链，药企，一起构成了美国药价的每一环，结构复杂且不透明。
任何试图推动降价的政策，都是在撕扯这个庞大的利益网络。大家一直认为复杂的结构会导致改革困难。而行业和药企的诉讼会拖慢改革的进度，再加上川普的chick，会有预期这个事情推进不下去。但这一切在第二轮谈判后发生了反转，很大的可能性是降药价这个事情有戏且持续。
而药企主动降价的力度甚至超出了市场预期，GLP-1 类药物成为最先出现连锁反应的品类：
司美格鲁肽（Ozempic / Wegovy）从 959 美元/月降至 274 美元/月，降幅高达 71%，在自费端，诺和诺德也于 2025 年底通过 NovoCare 平台把司美格鲁肽价格调至 349 美元/月，降幅约30%，这和礼来低剂量减肥注射剂 Zepbound（替尔泊肽）持平。诺和诺德还通过线上折扣进一步降价。
医保的药品定价可能会成为商业保险的药品定价之锚，这一切都告诉我美国的创新药商业模式需要重写了，对于我们投资者的影响表现在：
首先，成熟的大品种生命周期价值正在缩短，胰岛素的降价就是一例。长期靠大单品维持盈利的模式要改变了。
其次，创新药的商业模式改变，价值回收窗口期前移。速度决定一切，一定要在保护期结束前拿到最大的利益，所以创新药的估值体系正在从故事定价转向现金流定价，需要在保护期之内就快速上量，尽快回流现金。
目前看美国创新药从以前靠高价、长周期、慢节奏的模式，进入一个新的由有限高价、回收期前移和竞争加剧所构成的新周期。
对我们投资者而言，这是一个风险边界清晰、估值方式更科学、更依赖现金流推导的时代。
对整个产业来说，这可能是一个更加健康和真实的阶段，因为总有真正具备价值的创新，适应更严格的制度，从而脱颖而出。希望像summit这样的企业也能抓住机遇，速度为王！