重庆百货笔记——一家被名字误导的金融公司
重庆百货，初看名字是会一眼排除掉的公司，在消费萎靡的当下，线上消费疯狂蚕食线下消费的当下，及时零售（美团、朴朴等）挤压商超的当下，百货零售业基本是可确定的下行行业。
还是一张图看懂公司。
公司最初就是经营商超的，业务很简单：零售与批发。公司从上市后一直到2013年营收都是增长的，归母也是连续增长十余年，然后业绩就见顶了，14年归母近乎腰斩，虽然看毛利并没太大下滑，但是销售、管理费用却开始大幅上升，费用挤压了利润，靠销售费用堆起来的营收和毛利没有太大意义。（14年更替了一次董事长，也有洗澡的可能）
2015年开始，公司有两个举措，也是该公司重换新生的开始。一是开始大举关闭亏损店铺（15年开始每年大量的资产减值的原因），收缩阵线，同时开始裁撤人员（员工人数于2013年见顶，接着从最高峰的23726人回落至2024年的11615人，管理、销售费用也随之回落）。二是投资成立马上消费金融公司。在资产负债表上计入长期股权投资，在利润表计入投资收益（联营企业和合营企业的投资收益）。目前持有马消31.06%的股权。
重庆百货目前的投资逻辑很简单，就是在于看好马消，只要公司主业苟住别下滑太多，而马消负责提供增长。
消费金融目前虽然竞争激烈，但是持牌消金公司仅占5%的市场，增长潜力巨大，同时马消发展迅速，截止24年，马消的净利润以及净资产均已攀升至行业内第三。
马消的拨备率领先于同业，24年末达到了548%，拨备充足，核充率也大于同业平均水平。且仍在逐年提高。从报表上看，公司的发展比较良心，风险可控。
重庆百货近年股息分配率45%左右，当下股息率5%。截止目前，马消的净资产为152亿元，重庆百货权益47.2亿，2024年主业在剔除马消后大概提供6亿的归母净利润，给予主业10倍估值，目前重庆百货的市值118亿，就是近乎以1.2倍PB参股马消（如果要扣账上21.6亿净现金就是0.8PB参股马消），近年来马消基本稳住了17%的ROE，肯定是不止值1.2倍PB的。同时马消还有一个上市的预期（虽然没动静了）。
下面简单看一下三表：
（老样子，最左边第一格数据是2024年，向右第二格是2023年，向右以此类推。懒得去改表格了，将就看一下）
净现金：
重庆百货是一家净现金公司，24年末账上净现金21.6亿，20/21两年连续大额派息，因此消耗了挺多现金的。
毛利-销售、管理费用：
主业已经没有成长性了，“毛利-销售、管理费用”在8-12亿间波动，只要苟住不下滑太快就行。
近年来经营现金流较为稳定，资本开支大幅度下降，主业带来的现金流就足够维持派息，因此近两年维持45%比例派息后，账上净现金仍有增加。
总体而言，是一个有投资价值的标的。$重庆百货(SH600729)$