ST数源与ST美晨：“三资”改革下的国资投资新机遇

国资国企改革深化之年，ST股平台蕴含的潜能与风险并存。
国企改革正从“管资产”向“管资本”转变。随着国企改革三年行动收官，提高国有资产证券化率已成为各地国资系统的明确目标。在这一背景下，部分带有ST标志的国企上市公司正经历着深刻变革。
ST数源与ST美晨作为杭州和潍坊两地国资控制的上市公司，正处于这一改革浪潮的前沿。在“三资改革”政策推动下，这两家公司展示出了相应的投资价值。

01 改革背景与市场趋势

国有资产证券化不是新话题，但却是当前国企改革的核心工作。从央企到地方国企，提高资产证券化率已成为改革的重要衡量指标。
山东、浙江等多省份已明确提出国有资产证券化率目标。如山东省计划在“十四五”期间将资产证券化率提升至70%，深圳市则明确2022年市属国资资产证券化率达到60%以上。
这一波国企改革与以往不同，资本市场被赋予更重要角色。国有企业通过上市引入社会资本，推动企业内部治理机制改革，实现国有资产保值增值。
随着三年行动收官，国企改革步入新阶段。2022年以来，央企如中国移动、中国能建等相继回归A股，地方国企也通过IPO、分拆、借壳上市等多种方式加速资产证券化。

02 ST数源：杭州国资的优质壳资源

ST数源（000909）作为杭州市国资委控股的上市公司，基本情况较为清晰。公司主营业务包括电子信息类产品、科技产业园区开发运营、商品贸易及房地产开发业务。
尽管曾因审计问题被ST，但公司已收回全部涉及贸易款项，2024年报审计意见为标准无保留意见，风险警示情形已消除。
该公司具有几个显著优势。首先，资产清晰干净，股东人数逐季递减，筹码集中度高。其次，作为杭州市国资旗下上市公司，潜在重组预期强烈。
杭州市作为数字经济先行区，在信息技术、数字文化和生物医药等前沿产业已培育了一批独角兽企业，为ST数源的转型提供了丰富的潜在资源。
从财务数据看，ST数源总股本4亿多股，净资产11亿元，负债率53%，2025年一季报营业收入6900万元，净利润亏损1千万元。虽然仍处于经营性亏损，但公司基本面相对健康，资产负债率适中。

03 ST美晨：潍坊国资的困境反转样本

与ST数源不同，ST美晨（300237）的情况更为复杂，但也可能提供更大的预期差收益。
公司主营非轮胎橡胶制品，产品包括流体输送系统和悬架减振系统，应用于乘用车、商用车、工程机械等领域。
ST美晨的困境源于2014年收购的赛石园林财务造假。根据山东证监局查明，2014年至2018年公司累计虚增收入14.38亿元，虚增利润6.58亿元。
这一问题正得到解决。潍坊市国资委通过控股股东潍坊国投持有公司21.62%股权，为实际控制人。国资入主后，已采取一系列措施助企脱困。
2025年9月，公司公告拟向控股股东申请不超过13亿元的借款额度，为余额达9.43亿元的“22美晨01”公司债券兑付提供备用安排。
同时，公司正筹划出售亏损的赛石园林股权，交易完成后将聚焦具有竞争优势的汽车零部件业务。

04 投资逻辑与风险分析

从投资角度看，ST数源和ST美晨代表了两种不同的国企改革投资路径。
ST数源是“优质壳资源”模式。公司资产清晰，历史问题已化解，杭州市经济发达，国资资源丰富，为公司转型发展或可提供强大支持。
ST美晨则是“困境反转”模式。公司问题暴露充分，风险基本释放。随着亏损资产剥离和国资支持到位，公司存在困境反转的可能性。2025年中报显示，公司营收8.63亿元，净利润亏损9168万元，虽仍亏损，但较去年同期亏损1.92亿元已大幅收窄。
投资这两家公司也需注意相应风险。ST数源需关注重组进度和盈利能力改善情况。ST美晨主要风险是亏损资产剥离失败，导致公司2025年净资产为负。

05 国企改革背景下的投资策略

“三资改革”为国企上市公司带来历史性机遇。在这一背景下，投资者可关注几个关键要素。
地方国资的实力和改革意愿至关重要。如浙江、山东等地在国企改革方面较为积极，这些地区的ST国企更可能获得优质资产注入。
公司主营业务与国家战略方向的契合度也是重要考量。符合新能源、科技创新等国家战略方向的国企更易获得政策支持。
对于ST股投资，风险释放充分性和价格安全边际同样关键。ST美晨当前股价仅2.44元，市值35亿元左右，已在一定程度上反映了不利因素。
在“三资改革”推动下，国企上市公司质量提升将成为长期趋势。ST数源和ST美晨作为有国资背景的ST股，在风险充分暴露的同时，也具有较大的改善弹性。
随着各地国资加快资产证券化步伐，类似ST数源和ST美晨的国企上市公司平台价值凸显。在国资国企改革向纵深推进的背景下，那些拥有强大国资背景、清晰改革路径的ST公司，正在经历蜕变前夜的深度重组。
对投资者而言，这既需要眼光也需要耐心。毕竟，国企改革的步伐正在加快，而资本总是青睐那些能够提前识别价值的人。