【3月26日盘后】：中芯国际少数股东权益大增背后，究竟在说明什么？

作为我的重仓股中芯国际发了年报，认真看完中芯国际2025年之后，让我最在意的不是利润、毛利率等指标，因为这些指标在前面已经披露过。真正吸引我关注的是：少数股东权益大增、上海平台扩产和高利用率这三件事。因为这背后真正回答的是一个更重要的问题：中芯国际的高资本开支，到底有没有开始兑现成真实价值？

一、这份年报的重点，不只是“赚得更多了”

2025年，中芯国际实现营业收入673.23亿元，同比增长16.5%；归母净利润50.41亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利润41.24亿元，同比增长55.9%；毛利率从18.6%提升到21.6%，EBITDA达到377.55亿元。

这些数字当然不错，但如果只停留在这里，很容易把中芯国际看成一家普通的“利润修复型公司”。

我自己的理解是：2025年，中芯国际最值得重视的，不是利润增长本身，而是它开始证明，高资本开支并没有空转，而是在逐步兑现成产能利用率、收入质量和平台价值。

二、少数股东权益大增，说明了什么？

2025年末，中芯国际少数股东权益达到955.39亿元，较2024年末的809.17亿元增加了146.21亿元，增幅约18.1%。
同期，“子公司吸收少数股东投资收到的现金”达到135.82亿元，而2024年只有20.26亿元。

这说明什么？

说明中芯国际这一轮扩张，并不是母公司自己硬扛，而是外部资本、产业资本还在继续真金白银地跟投。

这和市场层面的“看好”还不一样。
市场看好，可能只是嘴上看好；
少数股东持续注资，代表的是：有人愿意继续出钱，陪中芯把这条重资产扩产的路走下去。

对晶圆代工企业来说，这个信号比短期利润增长更重要。

三、钱主要投向哪里？上海平台是关键

年报里有两条线索非常清楚。

第一，管理层明确提到，2025年实质性推进了中芯南方增资扩股。
第二，在在建工程里，上海工厂扩建工程账面价值689.90亿元，远高于北京工厂扩建工程197.34亿元。

这意味着，这一轮资本投入的重心，确实更偏向上海平台。

这一点很关键。因为少数股东权益的增加，不是抽象地增加，而是和公司核心制造平台的扩张紧密相关。换句话说，资本不是泛泛地在支持中芯，而是在支持它最核心的制造能力继续向前走。

四、但这里要严谨：上海平台不能简单等同于“先进制程主阵地”

这个问题很多人容易一句话说死：
“钱主要投向上海，上海就是先进制程，所以这说明先进制程要大突破了。”

这个说法，我觉得要谨慎。

原因很简单：年报并没有按工厂拆分披露具体工艺节点、收入占比和资本开支流向。
所以我们不能直接从“上海投入最多”推导出“先进制程已经加速突破”。

更稳妥的说法应该是：

上海平台大概率承载了公司更重要的12英寸和中高端工艺扩张，但不能简单写成‘上海=先进制程全面兑现’。

真正能够确认的是，中芯国际2025年重点推进的技术平台，包括28nm超低漏电、28nm嵌入式闪存、65nm RF-SOI、90nm BCD等。尤其是28nm平台，已经从单纯研发走向更深的验证和导入阶段。

这说明，中芯国际现在更值得关注的，不是“极先进制程有没有一锤定音”，而是高价值成熟工艺和中高端平台是否在持续往前走。

五、资本开支这么重，到底有没有兑现？

这是看中芯国际最核心的问题。

2025年，公司经营活动现金流净额只有200.81亿元，但购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达599.51亿元。
同时，固定资产升至1362.54亿元，在建工程升至926.19亿元。

这说明中芯国际还处在典型的重资产扩张期。
问题不在于花钱多不多，而在于：这些钱有没有换来真正的经营结果。

从2025年的结果看，答案是偏正面的。

公司全年产能利用率达到93.5%，同比提升8个百分点；全年利润改善，管理层明确归因于晶圆销量增加、产能利用率上升及产品组合变动。
这说明新增产能不是躺在账上吃折旧，而是开始真正转化成出货、收入和利润。

对晶圆厂来说，这一点极其重要。
因为只有高利用率，才能证明资本开支不是空转。

六、真正的压力，其实在毛利率

很多人喜欢只看净利润，但我觉得中芯国际接下来最该盯的，是毛利率。

为什么？

因为高资本开支的后面，一定跟着高折旧。2025年，公司折旧及摊销达到273.07亿元，利息费用26.63亿元。
也就是说，中芯现在最核心的财务矛盾不是有没有订单，而是：

新增折旧和融资成本，能不能被更高的利用率和更好的产品组合消化。

2025年毛利率升到21.6%，说明这件事在过去一年是成立的。
但能不能持续成立，才是2026年的关键。

七、2026年怎么看？只盯四个指标

我觉得，2026年判断中芯国际价值和前景，重点看四件事：

1. 利用率能不能稳在高位

2025年已经证明高利用率可以撑起利润改善。
接下来如果利用率还能维持高位，说明扩产还在有效兑现。

2. 毛利率能不能稳住

这决定折旧和融资压力是不是还在可控范围内。
毛利率稳得住，说明产品组合优化还在生效。

3. 库存会不会继续抬升

2025年库存已经升到159.6万片。
如果后面库存继续大幅增加，而出货跟不上，就说明高利用率的质量需要重新评估。

4. 28nm、工业/汽车、高价值平台能不能继续推进

这才是中芯国际未来利润质量改善的真正抓手。
不是简单比谁扩得快，而是谁能把高价值平台真正做出来、卖出去、赚到钱。

八、最后说我的判断

所以，少数股东权益大增，真正说明的不是一句简单的“资本看好”。

它更像是在告诉二级市场：

第一，中芯国际的核心制造平台，尤其是以上海为代表的平台，仍然具备持续吸引资本的能力；
第二，高资本开支在2025年已经开始兑现成高利用率和经营改善；
第三，中芯国际的逻辑，依然不是轻资产收利润，而是重投入、慢兑现、靠平台能力一步步换出价值。

说到底，中芯国际现在最值得研究的，不是它今年赚了多少，而是它有没有能力把这条路径继续跑通：

资本继续投入——平台继续扩张——利用率保持高位——毛利率不被折旧压垮——高价值工艺继续放量。

如果这条链条继续成立，中芯国际就会从一家“高资本开支公司”，逐步变成一家“高资本开支兑现公司”。

而这，可能才是这份年报最重要的地方。