从平稳收息的角度看中电控股的业绩

$中电控股(00002)$ 今天中午发布了去年年度业绩，其营运盈利和总盈利都录得下跌，特别是总盈利，跌幅达11%，午后中电股价大跌。

中电的营运盈利只录得2%的跌幅，属轻微。之所以与总盈利跌幅有巨大差异，最核心的原因在於「非經常性項目」的會計處理，特別是涉及澳洲業務的減值撥備與公允價值變動。具体有三个主要原因：

1. 澳洲 EnergyAustralia 的巨大商譽減值

營運盈利： 反映的是中電在日常發電、輸配電及零售業務中的核心賺錢能力。2025 年雖然澳洲批發電價波動，但核心營運尚能維持。

總盈利（大減的原因）： 中電在 2025 年底對澳洲業務（EnergyAustralia）進行了顯著的商譽減值（Goodwill Impairment）。由於澳洲能源政策轉向及競爭加劇，中電必須在帳面上將這項資產的價值大幅調低。這筆數十億計的減值只扣減「總盈利」，而不計入「營運盈利」。

2. 衍生工具的公允價值變動（Mark-to-Market）

中電為了鎖定燃料成本和電價，持有大量的能源衍生工具。

根據會計準則，這些工具未實現的帳面盈虧（Fair Value Movements）必須計入「總盈利」。2025 年能源價格趨於平穩甚至回落，導致之前的高價對沖合約在帳面上出現了顯著的「未實現虧損」，這進一步拉低了總盈利，但不影響營運現金流。

3. 一次性重組開支與撥備

2025 年中電為了應對能源轉型，關閉或提早退役了部分舊型燃煤機組（如澳洲的 Yallourn 電廠相關撥備）。這些一次性撇帳同樣被歸類為「非經常性項目」，只會重創總盈利。

结论：中電利用 2025 年一次性把澳洲的爛帳清掉（反映在總盈利），反而讓 2026 年之後的資產負債表變得更「乾淨」。澳大利亚能源公司计划通过全面的零售重组来提高利润率，并在Yallourn发电站发生重大计划外停电后提高发电资产的可靠性，从而在2026年之前恢复盈利。该战略的重点是扩大电池存储等灵活产能，以应对市场波动，并在2025年承担巨额减值费用后降低成本。

公司在其报告中也指出，这样的处理是为了以强劲的资产负债表实现未来增长，延续稳定派息回馈股东的良好记录。而事实上，中电年度派息反而增加了1.6%。中电现价股息率为4.36%。如果跌至70元，约100天线附近，颇为吸引。$电能实业(00006)$ $港灯-SS(02638)$