【华西轻工&美护】登康口腔：Q3战略性控费，业绩维持稳增

登康口腔(001328.SZ)

事件概述：

登康口腔发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收12.28亿元，同比+16.66%，归母净利润1.36亿元，同比+15.21%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+19.78%。2025Q3单季度公司实现营收3.86亿元，同比+10.49%，归母净利润0.51亿元，同比+11.43%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+11.03%。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长10.48%至1.77亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。

分析判断:

► 营销+研发双轮驱动，持续强化产品力及品牌力

公司坚持“营销+研发”双轮驱动，营销端，持续强化核心品牌“冷酸灵”的知名度和美誉度，通过聚焦专业化、年轻化和国民化，塑造专业而富有活力的品牌形象；此外精准塑造“登康”、“医研”“贝乐乐”和“萌芽”等品牌的定位，满足消费者差异化需求。研发端，贯彻自主创新和产学研医四位一体协同创新，依托完备的创新体系和研发机制，不断夯实技术实力，为爆品矩阵打造、产品升级换代、新品类布局和产学研协同等方面提供科学背书和科技赋能。

► 战略性降低营销投放，毛利率&销售费用率均同比下降，净利率表现稳健

盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率50.50%，同比+1.24pct；归母净利率11.06%，同比-0.14pct；扣非归母净利率9.01%，同比+0.23pct。2025Q3单季度毛利率45.90%，同比-8.02pct；归母净利率13.13%，同比+0.11pct；扣非归母净利率10.69%，同比+0.05pct；单Q3毛利率下滑判断系产品结构变化所致，公司2024年重仓抖音并大力推广高端品牌“医研”，毛利率提升较为明显，25Q3抖音表现相较疲软，因而毛利率有所下滑，叠加销售费用率下降，净利率相对平稳。

期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为39.47%，同比+1.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.04%、3.82%、3.27%、-0.66%，同比分别+1.77pct、-0.37pct、-0.37pct、+0.10pct；25Q3单季度公司期间费用率为33.32%，同比-7.85pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.51%、4.76%、3.73%、-0.68%，同比分别-8.00pct、+0.38pct、-0.07pct、-0.15pct；销售费用率降幅明显，判断系公司战略性降低营销投放。

投资建议：

公司持续深耕中国口腔清洁护理市场，并在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，市场地位和品牌心智稳固，有望随抗敏感细分领域渗透率的提升而充分享受行业发展红利；此外公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，有望打造新的增长曲线并进一步完善口腔大健康领域布局。考虑到公司正主动调整渠道战略布局，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为17.91/20.73/24.14亿元（前值18.41/21.58/25.10亿元），2025-2027年归母净利润分别为1.89/2.26/2.69亿元（前值1.96/2.35/2.77亿元），对应EPS分别为1.10/1.32/1.56元（前值1.14/1.36/1.61元），对应2025年10月27日收盘价38.99元，PE分别为36/30/26X，维持“买入”评级。

风险提示：

1）市场竞争加剧；2）渠道推进不及预期；3）品牌建设不达预期。

团队成员：

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，13年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。

杜磊：轻工团队成员。2025年10月加入华西证券，南京大学硕士，厦门大学学士。曾就职于东北证券。

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注：

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

首席分析师：徐林锋

分析师执业编号：S1120519080002

证券研究报告：《【华西轻工】登康口腔(001328.SZ）2025年三季报业绩点评：Q3战略性控费，业绩维持稳增》

报告发布日期：2025年10月27日

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