【华西轻工&美护】毛戈平2025年业绩点评：业绩增长稳健，高端品牌势能持续强化

毛戈平(1318.HK)

事件概述：

毛戈平发布2025年度业绩公告，2025年公司实现营业收入50.50亿元/+30.01%，归母净利润12.04亿元/+36.73%。2025H2公司实现营收24.62亿元/+28.70%，归母净利润5.34亿元/+37.52%。2025年经营活动现金流净额11.99亿元，同比+23.83%，主要系销售增长产生的现金流入增加。

分析判断:

► 收入端：彩妆护肤均衡增长，线上线下协同发力。

2025年公司实现营业收入50.50亿元/+30.01%。分产品线看：1）彩妆收入29.96亿元/+30.04%/占59.33%，销量+30.9%，均价-0.6%；底妆类、光影类产品保持强势表现，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超3亿元；此外，公司不断完善彩妆布局，2025年推出眼妆类新品星空眼影和大地眼影，取得优异表现；2）护肤收入18.73亿元/+31.08%/占37.08%，销量+24.6%，均价+5.2%；多款明星护肤产品实现良好业绩，2025 年奢华鱼子面膜及奢华鱼子眼膜分别实现零售额超10亿元和1亿元，养肤焕颜黑霜实现零售额超3亿元；3）香氛收入0.34亿元//占0.67%，均价309.5元/件，销量10.94万件；4）化妆培训收入1.47亿元/-2.85%/占2.92%。公司产品线持续丰富，截至2025年底，产品组合包括涵盖彩妆、护肤及香氛的469个单品，其中彩妆381个，护肤56个，香氛32个。

分渠道看：1）线下收入24.26亿元/+24.49%/占48.03%；公司稳步扩张线下专柜并加大营销力度，截至2025年底，品牌专柜445家/+36家，其中自营412家/+34家，经销33家/+2家；2025年同店店效同比增长16.7%至5.6百万元。2）线上收入24.77亿元/+38.83%/占49.05%；公司线上通过直销和经销全面覆盖天猫、抖音、京东、淘宝和小红书等电商平台，影响力持续扩大，截至2026年2月底，品牌在小红书上吸引了超过110 万名粉丝，抖音主页拥有超 622 万名粉丝，天猫网店拥有超过800万名粉丝。凭借坚实的品牌形象、产品优势和消费者信任，品牌客群和复购率均稳步提高，截至2025年底，公司线上及线下注册会员总数分别约15.6百万人及6.4百万人，2025年线上与线下渠道复购率分别为30.3%/36.5%，同比+2.8pct/+1.6pct。

► 利润端：毛利率稳健&费用管控良好，净利率稳中有升。

盈利能力方面，2025年公司毛利率84.22%/-0.15pct；归母净利率23.84%，同比+1.17pct；公司毛利率维持高位，净利率稳中有升。期间费用率方面，2025年公司销售费用率48.28%/-0.74pct，管理费用率5.33%/-1.57pct，财务费用率0.05%/-0.09pct；公司收入规模扩大，各项费用率均有所下降。

► 持续完善全渠道布局与产品矩阵，外延及全球化布局驱动长期增长。

公司从产品、渠道和品牌等多维度持续夯实竞争力，推动业务规模稳步扩张。1）产品：从产品开发、市场趋势和专业化妆水平的角度持续优化和推新，彩妆开发针对不同肤色及肤质的产品，扩大突出地位；护肤采用有效成分和技术以丰富种类；香氛从东方文化的哲学思考进行产品构思，并甄选全球优质原料和调香工艺。2）渠道：线下继续开拓新市场，加密已有业务的高线级城市门店数量，向更高端商场渗透。线上建设自有官方网店，同时拓宽第三方电商平台的覆盖面。3）品牌：提升毛戈平品牌势能，强化高端美妆品牌领先地位，并战略性地孵化新的高端品牌，寻求投资有望增长并具备协同效应的品牌。4）海外：战略性进军海外，将东方产品的魅力与对当地市场的洞察力相结合，推动海外业务稳步建立。

► 投资建议：

毛戈平作为国货高妆美妆品牌的典范，稀缺性显著，护城河深厚，中长期品类与渠道拓展空间充足，成长确定性强。结合公司业绩表现，我们微调2026-2027年预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年营收分别为65.60/82.65/101.38亿元（2026-2027年前值65.03/82.58亿元），2026-2028年归母净利润分别为15.83/20.20/25.11亿元（2026-2027年前值15.06/19.18亿元），对应EPS分别为3.23/4.12/5.12元（2026-2027年前值3.07/3.91元），对应2026年3月27日收盘价74.35港元，PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。（汇率：1港元=0.88人民币）

► 风险提示：

1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）渠道扩张不及预期。

团队成员：

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，13年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。

杜磊：轻工团队成员。2025年10月加入华西证券，南京大学硕士，厦门大学学士。曾就职于东北证券。

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注：

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

首席分析师：徐林锋

分析师执业编号：S1120519080002

证券研究报告：《【华西轻工&美护】毛戈平(1318.HK)2025年业绩点评：业绩增长稳健，高端品牌势能持续强化》

报告发布日期：2026年3月27日

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