【华西轻工&美护】上海家化：2025业绩扭亏为盈，战略调整效果显现

上海家化(600315)

事件概述：

公司发布2025年年报，2025年公司实现营收63.17亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.68亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比扭亏为盈。业绩增长主要依托主营业务增长、毛利率提升、投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加。

分析判断:

► 收入端：战略调整持续投入，亿元单品成功孵化，品牌势能提升。

2025年公司（1）聚焦核心品牌，细分赛道实现突破，成功培育三大亿元单品，品牌势能显著提升。①佰草集大白泥全年GMV超2亿元，②玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长，增速超越品牌整体水平。③六神驱蚊蛋，精准把握户外经济与Z世代消费趋势，采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2小时长效驱蚊；打造深海龙涎、雨后栀子等香水级香型，让驱蚊从功能刚需升级为感官体验；辅以便携设计适配户外多元场景，兼具实用性与潮流属性，有效拓展品类使用场景，提升市场竞争力。此外，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态。（2）聚焦品牌建设，推动产品升级和内容运营。公司聚焦六神、玉泽、佰草集等核心品牌建设，加大投放力度，强化品牌心智，推动核心品牌实现高质量增长。“六神”推出全新升级驱蚊蛋，联动IP强化与年轻群体的沟通触达。“玉泽”以“皮肤屏障修护专家”为核心定位，深化医研共创；同时邀请运动员樊振东代言身体护理系列，助力品牌知名度提升与第二梯队单品增长。“佰草集”核心单品大白泥借助抖音电商达播渠道实现增长。同时，品牌完成视觉体系全面升级，同步推进线下门店焕新，门店经营效能提升。

（3）聚焦线上业务增长，提升渠道效率。公司大力推动线上业务发展，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品，有效扩大品牌声量。自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下渠道与成长型客户协同发展，通过拥抱新业态、新增成长型渠道经销商提升市场覆盖率；终端落地“万店万堆”、“逢六必爽”以加强场景化组货营销活动；优化KA渠道货盘结构，整体运营质量持续改善。具体分产品看，2025Q4个护/美妆/创新/海外分别实现收入2.23/5.12/2.16/4.03亿元，同比-13.9%/+31.8%/-6.8%/+23.5%。2025Q4个护/美妆/创新/海外ASP分别为7.74/44.89/12.19/15.54元/支，分别同比+30.34%/+523.33%(美妆产品平均售价同比提升主要由于去年同期公司实施战略调整，本期平均售价实现回升) /+50.93%/+38.45%。

► 利润端：毛利率同环比提升，受研发及营销费率环比提升影响净利率环比下滑。

2025Q4公司毛利率为61.81%（同比+10.99pct、环比+0.33pct）。期间费率73.02%（同比-2.23pct，环比+9.72pct），具体管理费率11.17%（同比-7.70pct，环比+0.78pct）、销售费率56.57%（同比+4.01pct，环比+6.68pct）（销售费用提升系营销类费用同比增加）、财务费率-0.12%（同比-0.04pct，环比-0.18pct）；研发费率5.40%（同比+1.49pct，环比+2.44pct）（系①研发人员费用同比增加，②产品检测费用及研发项目合作费用同比增加，③无形资产摊销费用同比增加）。综合作用下2025Q4净利率-10.16%（环比-19.57pct）。

投资建议：

2025公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，亿元单品成功孵化，品牌势能提升。我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，结合公司年报情况，我们调整26-27盈利预测同时增加28年度预测，预计2026-2028年公司收入为71.85/80.58/88.64亿元（26-27前值为81.61/97.32亿元），归母净利润为3.39/4.14/4.81亿元（26-27前值为6.65/7.98亿元），EPS为0.50/0.62/0.72元（26-27前值为0.99/1.19元）。对应2026年3月30日21.24元/股收盘价，PE分别为42/34/30倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：

1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。

团队成员：

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，13年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。

杜磊：轻工团队成员。2025年10月加入华西证券，南京大学硕士，厦门大学学士。曾就职于东北证券。

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注：

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

首席分析师：徐林锋

分析师执业编号：S1120519080002

证券研究报告：《【华西轻工】上海家化（600315.SH）2025年报业绩点评：2025业绩扭亏为盈，战略调整效果显现》

报告发布日期：2026年3月31日

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