$力量发展(01277)$ 力量发展（1277.HK）2025年中期业绩研报
报告日期： 2025年8月21日
核心观点： 行业周期承压下凸显经营韧性，国内外项目储备奠定长期增长基石
一、核心财务表现：韧性凸显，盈利优势延续
2025年上半年，煤炭市场价格持续下行，力量发展通过策略调整实现业绩稳健表现，核心财务指标展现强抗风险能力：
• 总收益：实现25.095亿元，同比微降0.9%（去年同期25.324亿元），在行业需求疲软背景下稳住收入基本盘，体现业务根基扎实。
• 盈利能力：
◦ 毛利11.762亿元，毛利率46.9%。尽管较去年同期54.7%有所回落，但仍显著高于行业平均水平（煤炭行业毛利率普遍低于30%），凸显优质煤品溢价能力与精细化成本控制成效。
◦ 净利润5.561亿元（数据细微差异以公司年报为准），净利率22.2%，盈利水平在周期下行中仍保持行业领先。
• 股东回报：宣派中期股息每股5.0港仙，分四期支付，派息比率高达68.8%，高比例分红政策持续兑现，为投资者提供稳定收益保障。
• 财务健康度：净债务比率由2024年底的5.1%升至15.0%（2025年6月底），主要因海外项目投资及国内产能建设投入增加，但整体负债水平仍处于安全区间，财务结构稳健。
二、业务运营策略：精准应对周期，巩固核心优势
（一）主业聚焦强化抗风险能力
煤炭销售收益23.303亿元，占总收益92.9%，作为核心业务，通过两大策略对冲市场波动：
• 灵活销售模式：采用竞价销售锁定高于市场均价的合同，在煤价下行周期中有效缓冲价格冲击。
• 成本精细化管理：严控生产、物流等环节费用，通过技术升级优化单位成本，缓解售价下降对利润率的挤压。
三、项目储备：国内外双线布局，打开增长空间
（一）国内宁夏项目：优质焦煤产能待释放
• 永安煤矿：2024年11月进入联合试运转，设计年产能120万吨，配套240万吨炼焦煤选煤厂，计划2026年达产，投产后将新增优质1/3焦煤供应，填补市场稀缺品类缺口。
• 韦一煤矿：建设推进中，预计2026年上半年试运转、2027年达产，设计年产能90万吨，进一步补充焦煤产能。
• 资源支撑：宁夏矿区总资源量超3.4亿吨，储量超4800万吨，以稀缺1/3焦煤为主，为中长期产能释放提供坚实资源基础。
（二）南非国际化布局：规模化增长新引擎
• 通过增资扩股累计持有MC Mining 35.7%股权（目标51%），其旗下4个煤矿项目总资源量超80亿吨，覆盖动力煤与焦煤，打开全球资源布局空间。
• 马卡多露天煤矿：2024年11月启动采矿及选煤厂建设，预计2025年底投产，作为首个落地的海外核心项目，将成为公司国际化收益的重要来源。
四、核心竞争力：资源+效率+ESG构建护城河
• 资源禀赋优势：大饭铺煤矿“力量2号”低硫环保动力煤、宁夏优质炼焦煤品质突出，契合市场对高效清洁能源的需求，支撑高毛利率。
• 运营效率领先：精准物流装车系统与安全生产管理体系降低单位成本，地理位置优势保障运输效率。
• ESG价值凸显：大饭铺煤矿连续获评“国家级绿色矿山”，矿山复垦区构建农养结合生态产业链，践行绿色发展理念，提升品牌认可度与政策适配性。
五、未来展望与投资建议
（一）关键增长驱动
• 宁夏永安、韦一煤矿2026-2027年陆续达产，将新增210万吨优质焦煤产能，直接贡献利润增量；
• 南非马卡多项目2025年底投产，开启国际化收益周期，长期有望依托80亿吨资源储备实现规模扩张；
• 高股息政策提供短期收益安全垫，降低市场波动影响。
（二）风险提示
• 煤炭价格持续下行可能进一步压缩盈利空间；
• 国内外项目投产进度受审批、供应链等因素影响，存在不及预期风险；
• 海外运营面临政治、汇率等不确定性。
（三）结论
力量发展在行业周期下行中展现出强经营韧性，优质资源储备与国内外项目布局为长期增长奠定基础。当前估值或已反映短期市场压力，建议长期投资者重点关注宁夏及南非项目投产进度，维持“谨慎乐观”评级。
声明： 本报告基于公开信息分析，不构成投资建议，具体以公司官方年报为准。