读招行 25 年中报有感

一、总体印象

这是一份没有任何惊喜的报告。

但这并不在我的意料之外，因为招行的情况符合当下的宏观基本面：

1）房地产和消费还未全面复苏 → 零售贷款增长乏力

2）资产增长靠低利率政府债和对公贷款驱动 → 净息差继续收窄

3）营收靠拉规模保住

以上结果就是：

风险资产增速大于核心一级资产增速 → 核充下滑 → 不能提升分红率

二、招行今后 10 年利润增长、分红率、核充、ROE的两种假设演变

假设一（房产和消费 5 年后复苏，之后增速恢复至名义 GDP 增速）：

1）今后 5 年营收和利润增长继续为零，第 6 年开始恢复至名义 GDP 增速（4%）

2）今后 5 年风险加权资产增速维持在 10%，第 6 年开始下降至名义 GDP 增速（4%）

3）今后 5 年分红率保持不变的 35%，第 6 年直接跳升至 50%

上图可见，到 29 年，招商的 ROE 下滑到 10%。之后，在将分红率提升至 50% 的前提下，RO