招商 25 年度业绩快报点评
招商这份业绩快报，我并不 100% 的满意。
让我不满意的地方，不是没增长的营收和利润（这是大环境反映到银行的真实业绩），而是仅 3.82% 增长的本行股东权益。因为，这会导致招商核充下降，进而降低它尽早提高分红率的可能性。
原因嘛，正如很多球友指出的，主要是两个，一个是中期分红，另一个是综合收益亏损。
因为中期分红的影响是一次性的，所以这篇帖子的会将中期分红加回后，对招商 25 年核心一级资本净额以及核充率做一个大致的推算。
一）推算核心一级资本净额、加权风险资产
从快报披露的归属于本行股东权益，可用以下方法大致推算出核心一级资本净额：
归属于本行股东权益 - 其他权益工具（优先股 + 永续债） - 商誉 - 其它无形资产 - 依赖未来盈利的由经营亏损引起的净递延税资产
其他权益工具取三季报里的数据（177,457 百万）
商誉、其它无形资产、依赖未来盈利的由经营亏损引起的净递延税资产，取招商半年度第三支柱报告里的数据（9,953 + 1,923 + 1,320）
如此，可大致推算出招商 25 年度的核心一级资本净额，如下：
1,272,875 - 177,457 - 9,953 - 1,923 - 1,320 = 1,082,222 百万
再加回中期分红的 1,082,222 + 1.013 * 25,200 = 1,107,750 百万
二）推算年底的加权风险资产
鉴于招商三季度加权风险资产已经增长了 10.9%，我假设年底增长 12%
三）推算年底的核心一级资本充足率
将以上两点结合起来，我们可以得到以下核心一级资本充足率的比较数据（注意！已加回中期分红）
做为比较，去年 （24 年度）核心一级资本净额的增幅是 12.8%。造成这个差异的，主要就是其它综合收益。去年是正的 267 亿，而今年大概率是负的 170 亿。
我们不妨把这部分 “损失” 也加回去，看看会怎样？
现在好看一点了。只是，10% 的增速还是低于（猜测的） 12% 加权风险资产增速。
我可以深入下去，做更多纵向分析。但这很容易陷入 “把自己代入企业经营者” 的思维模式，从而将问题复杂化。我喜欢简单，比如，直接从股东角度看问题。
四）跳出三界五行，只看 ROE 和核充
对所有长期持股的投资者来说，最重要的指标是 ROE，因为它代表了投资收益。
10% 的投资收益是底线（做不到，不如回家卖红薯）。
一家 ROE 为 10% 的公司
1）假如分红为零，则利润增长必须为 10%。此时 10% 的投资收益为复利。
2）假如增长为零，则分红必须为 100%。此时 10% 的投资收益为单利。
上述概念的公式是：ROE X（1 - 分红率）= 长期利润增长率 = 长期净资产增长率
如招行长期利润增长率为 5%，则 10% ROE 就意味分红率为 50%
但对银行来说，还有第二个指标，即核心一级资本充足率。保持甚至提高分红的前提，需要建立在核充不下降的前提上。
因为，5% 利润增长率 = 5% 净资产增长率 ≈ 5% 核心一级资本净额增长率
所以，只有加权风险资产增长率 ＜＝（5%）利润增长率时，才能保持核充不下降
因为银行利润增长主要由资产增长带动，所以，我们可以简单地认为 5% 利润增长对应 5% 加权风险资产增长。
实际中，银行一般有大约 30% 的非息收入，所以 5% 利润增长对应 3.5% 的加权风险资产增长就可以了。除非是以下特殊情况，加权风险资产增长会高于利润增长。
1）降息周期
2）资产质量恶化时期
3）资产风险权重调整时期
当下属于降息周期，银行需要更多资产才能取得和之前一样的利润，这自然会导致核心一级资本充足率的减少。
即便如此，招商 25 年度风险加权资产的增速依然超过我的预期。我在 招商三季报：下滑的核心一级资本充足率 这篇帖子里有阐述，更详细的还需待年报出来后再看。
五）降息对核充的影响
降息对核充的影响，体现在加权风险资产的增速大于利润和净资产增速。
影响到底如何，我做了以下两种（极差和最佳）情形推演：
极差：连续 5 年风险加权资产增速 10%，净利润增速 0%，分红率不变
结果： 核充下滑到 12.28%，ROE 下滑到 9.7%
最佳：连续 5 年风险加权资产增速 6.5%，净利润增速 5%，分红率逐步提至 50%
结果： 核充维持在 14.5% 上下，分红率逐步提升至 50%，长期 ROE 守住 10%
显然，只要还在降息周期，M2 增长还在（当下 8%）高位，招商就难以进入最佳状态。
六）招商提高分红率的两个前提条件
降息周期结束
处于降息周期中的银行，必须用更多资产去赚和之前一样的利润。这必然会消耗更多的资本金，从而减低核心一级资本充足率。
核充维持在 14% 以上?
这是我根据招商管理层在业绩发布会上的发言推测的。
问题是，假设今年（26 年）继续利润零增长 + 加权风险资产继续增长 10%，则年底的核心一级资产充足率很可能跌破 14%。此时，招商管理层是否会等待核充先回到 14%，然后再会考虑提高分红率呢？
七）对管理层的两个期望
期望管理层可以向广大股东（尤其是小股东）们解释一下，为什么招商要把自己的核充对标全球那些核充第一的银行？
即便在全球系统性重要银行（如下图）里，很多核充还没到招商 14% 的银行里，不乏将利润 50% （甚至更高）拿出来分红或回购的。
期望招商把预期管理做得更好一些。比如，管理层也许可以更明确告诉大家，招商在符合什么条件的前提下会提高分红率。再比如，管理层希望守住的 ROE 底线是多少？
说到预期管理，近期茅台管理层就做得很不错，招商管理层也许可以借鉴一下。