商汤的“徐立时刻”：分拆是表，算法是里，垂直场景才是真正的开花
$商汤-W(00020)$ 一份藏着“质变”信号的年报，也是来一份AI老兵的重构价值交出的成绩单。
商汤（0020.HK）2025年业绩出炉，市场目光大多聚焦在收入50.1亿，增长33%；净亏损收窄58.6%；下半年EBITDA首次转正这些亮眼数字上。
这些数据确实漂亮，但如果你只看到这些，可能就错过了这份财报里真正值得长期关注的东西。
这份年报最大的看点，不是财务指标的修复，而是商汤正在完成一次从“平台型AI公司”向“算法+垂直生态”的深层蜕变。而这场蜕变的核心推手，正是徐立在穿越周期中做出的关键决策——分拆。
一、业绩不是“修复”，而是“换挡”
先看数据，商汤2025年的表现确实可以用“质变”来形容：
- 总收入50.1亿元，同比增长33%，为近三年最高增速；
- 净亏损同比收窄58.6%，EBITDA亏损收窄85%至4.7亿元；
- 2025下半年EBITDA首次转正，达3.8亿元，经营性现金流首次转正；
- 现金周转周期从228天优化至129天，回款48.7亿元创历史新高。
更关键的是，生成式AI业务收入36亿元，同比增长51%，占比提升至72%。这意味着商汤已经从一个“视觉AI公司”，真正转型为以生成式AI为核心驱动力的企业。
但比收入结构更值得玩味的是，算法效率的跃升。
二、Token对比背后的“算法护城河”
财报中提到一个容易被忽视但极其关键的信息：
“新一代原生多模态架构，仅用业界十分之一的数据与算力达成同等性能。”
如果你对AI行业有了解，就知道这意味着什么——算法效率，正在成为比算力更深的护城河。
再看两组数据：
- 日新6.5性价比提升3倍以上；
- 开悟3.0推理速度达英伟达Cosmos 2.5的7倍。
这些不是营销话术，而是实打实的“单位智能成本”压降。在算力成本高企、大模型军备竞赛进入冷静期的当下，谁能用更少的资源跑出更好的效果，谁就掌握了商业化的主动权。
商汤在算法效率上的积累，正在从“技术领先”转化为“商业优势”。这一点，远比单纯堆算力更具长期价值。
三、分拆，是徐立做的最准确的决定
如果说算法是商汤的“里子”，那分拆就是它“面子”重构的关键一步。
过去几年，AI行业一直有个尴尬的现实：喊着金汤匙出生，却是丫鬟命。技术领先，变现艰难。平台型AI公司往往陷入“什么都做，什么都难盈利”的困境。
而商汤的分拆策略——将芯片、医疗、智能驾驶等业务独立融资、独立发展——恰恰是在解决这个结构性矛盾。
这不是“瘦身”，而是“松绑”。
分拆之后：
- 各业务可以独立融资、独立决策，不再受制于集团层面的资源分配；
- 研发费用同比下降8.6%，部分创新业务“出表”，集团财务结构明显优化；
- 更重要的是，商汤系走出了像Minimax这样具备世界级极致效率能力的创始人团队，这本身就是分拆模式成功的佐证。
徐立很清楚：在AI大爆发之前，平台型公司很难同时兼顾前沿探索与商业变现。分拆，不是放弃，而是让每一颗种子都有机会在最适合的土壤里开花。
四、垂直场景，才是商汤多年积累的“再开花”
AI行业有一个长期被低估的真相：大模型是能力底座，垂直场景才是价值变现的终点。
商汤这些年积累的，不只是模型能力，更是对场景的理解深度。
- 智慧教育覆盖500多所院校；
- 如影数字人覆盖2000家电商直播间；
- 小浣熊服务数千家企业、1500万个人用户；
- 卡皮相机多国App Store登顶。
这些不是“试点”，而是已经在垂直场景中跑通的业务。分拆之后，这些场景业务将获得更大的自主权和资源支持，商业化落地有望从“点状突破”走向“规模化复制”。
而视觉AI C2.0实现盈利、海外老客户复购率提升，也说明商汤在传统优势领域依然具备造血能力。
五、穿越周期的商汤还有哪些王牌？
2025年的商汤，已经不是那个只靠“技术光环”讲故事的公司。
它有数据证明的财务改善，有算法效率支撑的技术壁垒，有分拆带来的组织活力，更有垂直场景中正在开花的结果。
如果你愿意看得更远一点，你会发现：商汤正在完成从“AI平台”到“算法+垂直生态”的深层转型。而这场转型的核心驱动力，恰恰是徐立时代最被低估的那个决定——分拆。
在AI行业从“拼参数”走向“拼效率、拼场景”的下半场，商汤的积累，可能比市场想象的要值钱得多。
商汤的"硬核资产"：凭什么让人期待？
抛开情怀，我们来硬碰硬地看：商汤手里到底有什么牌？
1. SenseCore大装置：中国最稀缺的AI基础设施之一
商汤大装置目前运营总算力达到4.04万PetaFLOPS（FP16）。
这是什么概念？
- 已完成华为昇腾384超节点的全面适配
- 沙特上线中国首个出海国产算力集群
- 纳管首个华为液冷910C集群
- 中国原生AI云厂商市场份额第一
徐立在2024年说：早在2014年商汤成立之时，我们的创始人汤晓鸥教授就强调要把技术带到日常生活中。商汤历时五年，建设了业界领先的AI大装置，共有27000块GPU芯片卡，是亚洲目前最大的智能计算平台之一。
这不是普通的算力租赁，这是有软硬协同优化能力的"AI工厂。
2. 原生多模态：可能是中国AI的"弯道超车"机会
商汤NEO架构的核心突破在于：
- 底层重构：摒弃主流"编码器-连接器-LLM中枢"拼接架构
- 三大内核创新：Native Embedding、Native RoPE、Native Multi-head Attention
- 效率提升：仅需1/10的训练数据达到顶尖性能
徐立在2025年WAIC大会上说：多模态模型的发展和AGI的发展'画上了约等号。从数据量来讲，多模态是补充人类智能的核心要素。而从学习方法上来讲，多模态也是效率更高的。"
这句话背后的逻辑是：中文互联网的文本数据质量不如英文，但中文世界的图像、视频、语音数据同样丰富——多模态是中国弯道超车的好机会。
3. 视觉AI的深厚积淀：连续九年中国市场第一
商汤在CV领域的技术积累不是新故事，而是"压舱石"：
- 连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一
- SenseFoundry（方舟）平台全新升级为"通专融合、智训一体"的多模态算法生产体系
- 多模态算法落地的项目占比从2024年的近乎0%提升至2025年的约60%
这意味着：商汤的视觉能力正在与大模型深度融合，形成差异化竞争力。
4. "1+X"战略：聚焦主业，释放生态价值
2024年末，商汤正式发布"1+X"战略：
- 1：核心业务（生成式AI + 视觉AI）
- X：生态矩阵（智能驾驶、医疗、机器人等）
这个战略的本质是：做减法。
商汤终于意识到，在AI的汪洋大海中，不可能什么都做。必须聚焦在有技术壁垒、有商业回报的核心赛道上。
5. 国际化布局：中东、东南亚的先发优势
- 沙特上线首个国产算力集群
- 与阿联酋Miral集团合作文旅AI解决方案
- 泰国泰京银行AI金融解决方案落地
- 印尼高等教育与科技部AI伦理合作
这是一个被忽视的"隐形资产"——在国产大模型出海浪潮中，商汤已经抢占了关键卡位。
六、应对AI巨变时代，商汤能复制MiniMax的"效率奇迹"吗？
当然，挑战依然存在：
- 国产算力占比仅13.6%，大规模替代仍需时间；
- 应收账款结构仍有历史包袱；
- 海外收入占比未披露，国际化进展仍待验证。
基于商汤的硬核资产，完成周期穿越之路，商汤还需要用真实业绩回答以下五大问题：
期待一：NEO架构能否带来"代际领先"？
现状：NEO架构的Benchmark表现亮眼，但还没有大规模商业化验证。
合理期待：2026年Q2基于NEO的新版发布后，观察：
- 是否能在实际场景中实现"1/10成本"的承诺
- 推理成本是否真的能下降5-10倍
- 客户付费意愿是否有明显提升
闫俊杰说过：在AI时代，最终决定胜负的并不是单纯的烧钱和烧资源，而是智能能力进步的速度，而速度来自研发效率。
商汤需要证明：NEO不是"PPT创新"，而是能落地的"效率革命"。
期待二：C端产品能否出现"海螺式"爆发？
MiniMax的海螺AI已经做到全球月活3000-4000万，视频生成量每天近1万小时。
商汤的咔皮系列：
- 咔皮相机：全球多国App Store登顶榜首
- 咔皮记账：T+1留存率70%
- 小浣熊：服务用户超1500万
合理期待：商汤的C端产品已经证明了"有爆款潜质"，但还没有出现像海螺那样的指数级增长。
关键问题是：NEO架构能否优先赋能C端产品，让用户体验到"质的飞跃"？
期待三：EBITDA转正能否持续？
2025年下半年，商汤EBITDA首次转正（3.76亿元），这是一个重大里程碑。
合理期待：
- 2026年全年能否保持EBITDA正值
- 2027年能否实现non-GAAP盈利
- 收入规模需要达到多少才能盈亏平衡
根据估算，商汤的盈亏平衡收入大约在70-80亿元区间，目前还有30-50%的距离。
期待四：生态矩阵能否"开花结果"？
创新业务虽然收入占比只有6%，但孵化了多个独角兽级别的生态企业：
- 脱胎于商汤智驾的大晓机器人是目前具身智能领域炙手可热的公司；
- 商汤医疗（SenseCare）也完成了10亿融资，正在飞速独立发展；
- 商汤芯片独立成立曦望，也是一级市场的融资宠儿，估值已经超过了30亿。
合理期待：这些生态企业能否在2026-2027年陆续完成外部融资，甚至分拆上市，为商汤带来股权增值？
从2021年作为视觉AI龙头上市，穿越周期的商汤如今也可能正值最好的时代：
2024年底，MiniMax M1发布：53万美元训练成本，性能对标GPT-4。
2025年初，DeepSeek R1：560万美元训练成本，震动全球AI圈。
现在，商汤NEO发布：1/10数据量和算力，追平旗舰性能。
这三家公司的故事线，在某个奇点交汇了。
而更戏剧性的是——MiniMax创始人闫俊杰，曾是商汤的副总裁、研究院副院长。
同样的技术基因，minimax的成功不仅点燃了AI圈对于中国模型极致效率的热望，对于孕育出这样人才摇篮的商汤，也是一次重新再出发的机遇。