$凯龙股份(SZ002783)$ 凯龙股份：民爆龙头+国企改革+化肥+光伏+氢能源，五重逻辑驱动价值重估
在A股市场，凯龙股份（002783）正从一家传统民爆企业，逐步演变为兼具国企改革、化肥业务、光伏新能源、氢能源转型等多重概念的成长标的。其核心逻辑可以概括为：民爆主业稳健增长提供安全边际，国企改革打开资源整合空间，化肥业务贡献稳定现金流，光伏布局助力绿色转型，氢能源布局赋予长期成长弹性。

一、民爆主业：全产业链构筑护城河

凯龙股份是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，已形成“合成氨→硝酸铵→工业炸药→爆破服务”的全产业链布局。公司生产许可能力达到24.8万吨，是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业。
行业层面，民爆行业正经历集中度提升和电子雷管替代的结构性变革。政策要求到2027年形成3-5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业集团，市场份额加速向头部集中。凯龙股份通过并购凌河化工、山东天宝、山东凯乐、凯龙世旺等企业，持续扩充产能和爆破服务能力，2025年3月拟收购湖北东神天神实业有限公司51%股权，进一步强化一体化服务能力。
产品结构上，2024年公司民用爆炸物品实现收入13.37亿元，爆破服务实现收入10.22亿元，同比大涨75.05%，成为业绩的重要驱动力。这种“制造+服务”一体化模式，在成本控制和客户粘性上形成显著优势。

二、国企改革：湖北国资入主，打开资源整合空间

2025年3月，湖北省国资委批复长江产业集团间接收购凯龙股份，湖北省国资委成为公司实际控制人。长江产业集团是省级战略性新兴产业投资运营主体和省级产业投资基金投资管理主体，控股多家上市公司，聚焦“51020”现代产业集群建设。
湖北国资改革背景下，凯龙股份有望承接省内优质化工、新能源等资产注入，盘活闲置土地、厂房等存量资产。长江产业集团明确将支持凯龙股份通过横向并购、垂直整合和技术创新，提升产业集中度，打造现代化工企业标杆。
2024年公司实现营业收入36.86亿元，归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，经营活动产生的现金流量净额4.02亿元，总资产80.58亿元，归属于上市公司股东的所有者权益25.33亿元，较上年末增长61.19%。

三、化肥业务：硝酸铵及复合肥贡献稳定现金流

1. 业务规模与收入占比
凯龙股份的化肥业务主要围绕硝酸铵及复合肥展开。2024年，公司硝酸铵及复合肥业务实现收入10.03亿元，占营业收入比重达27.2%，是公司第三大收入来源。
2. 产能与协同优势
凯龙股份子公司湖北凯龙楚兴化工集团有限公司发展了硝酸铵的下游产业链，即硝基复合肥产品。硝酸铵本身的市场加上硝基复合肥市场的不断扩大，使得凯龙楚兴的硝酸铵生产装置能基本实现满负荷运转，对比产能释放不足的企业有较大的成本优势。
3. 产品结构与市场定位
公司生产的硝酸铵主要作为工业炸药的原材料，还可用于硝基复合肥生产、尿素硝酸铵溶液生产及医药和其他硝酸盐生产。硝基复合肥适用于温室大棚作物、喜硝态氮大田作物及花卉、果树、蔬菜、烟草、棉花等经济作物，特别适合于旱地作物施用，适用于弱酸性、中性及偏碱性等各类土壤，可用作基肥和追肥。

四、光伏布局：分布式光伏+光伏材料，绿色转型新引擎

1. 分布式光伏项目成功并网发电
凯龙股份于2023年9月初开始建设分布式光伏发电项目，2024年3月试运行的一期工程正式并网发电，累计发电量已达到53万度。该项目充分利用企业厂区内的屋顶、空闲场地等资源，总建设面积约73178㎡，闲置用地约70亩，光伏电站装机规模达到13.01MWp，工程总投资近6千万元。
项目通过400V和10kV两种电压，采用自发自用、余电上网的形式分别入网，后期所发电量通过内部电网进行消纳。预计建成后发电量约1183.31万kWh，25年累计发电量约为29582.7万kWh，每年可实现节省标煤约1454.28t，相应每年可减少二氧化碳(CO2)11797t，为凯龙股份的节能降耗和降本增效提供内生动力。
2. 光伏概念属性
建设分布式光伏项目是凯龙股份进军新能源、新材料、新装备，响应国家双碳政策，实现企业节能降耗的重要举措。通过投资建设新能源光伏项目，公司积极探索新思路，实现企业发展新动能。

五、氢能源布局：产业基金投资，布局氢能产业链

1. 产业基金投资武汉资环院，布局氢能全产业链
凯龙股份通过参股深圳市君丰华盛投资合伙企业（有限合伙），间接投资武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司（武汉资环院），占股比例为22%。武汉资环院在氢能产业链上的布局已涵盖制氢、储氢、加氢、燃料电池动力系统及核心零部件研发及生产、氢能动力产品检测、测试设备研发、氢能汽车整车研发及生产、氢能发电等领域，并孵化了格罗夫氢能源科技集团有限公司等多家氢能源相关子公司。
2. 格罗夫氢能重卡商业化落地
格罗夫氢能源科技集团有限公司是武汉资环院投资的重点项目，致力于构建涵盖氢燃料商用车、乘用车、氢能发电装备研发、制造、销售，以及共享出行等产业生态。目前，格罗夫氢能重卡等商业化进程已取得实质性进展。
3. 制氢技术优势+协同效应
凯龙股份生产合成氨的第一道工序就是煤制氢，制氢领域本身就是公司的强项。公司现有化工业务在合成氨、合成复合肥的过程中会天然产生副氢产物，这部分氢气如果能有效加以利用，不仅能与现有业务产生很强的协同联动，也是布局未来的有效举措。

六、业绩与估值：盈利改善，估值具备安全边际

财务层面，公司盈利能力和资产质量持续改善。2025年前三季度，公司实现营业收入25.69亿元，归母净利润1.35亿元，同比增长20.64%；毛利率30.89%，较去年同期提升1.14个百分点，连续4年保持上升趋势；资产负债率55.44%，较去年同期下降3.08个百分点，财务结构持续优化。
2024年公司实现营业收入36.86亿元，归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，经营活动产生的现金流量净额4.02亿元，总资产80.58亿元，归属于上市公司股东的所有者权益25.33亿元，较上年末增长61.19%。
当前公司总市值约48.14亿元（按2026年2月2日收盘价9.64元计算），相比民爆行业平均估值和自身成长性，具备相当的安全边际和估值修复空间。目前底部趋势明朗，随时会迎来主升浪。

七、风险提示与投资建议

投资凯龙股份需关注以下风险：一是民爆行业与基建、矿山投资周期高度相关，业绩存在波动风险；二是安全与环保要求趋严，安全生产事故可能对公司经营造成重大冲击；三是氢能源等转型项目落地进度和盈利能力存在不确定性。
综合来看，凯龙股份的核心投资逻辑在于：民爆主业提供稳健现金流和估值支撑，国企改革打开资源整合和资产注入空间，化肥业务贡献稳定收入，光伏布局助力绿色转型，氢能源布局赋予长期成长弹性。对于看好湖北国资改革和新能源产业发展的投资者，凯龙股份值得重点关注。