金固股份 2026 年 2 月调研纪要核心梳理总结
金固股份深耕车轮业务近 30 年，完成了从传统钢制车轮制造商到阿凡达、尼维合金新材料平台型企业的深度转型，核心依托尼维合金在强度、轻量化、成本等维度的综合性价比优势，实现阿凡达车轮在乘用车 / 商用车领域的快速放量，同时以尼维合金的跨行业适配性为基础，向电动两轮车、具身智能、商业航天等领域延伸，打造多业务增长曲线。公司 2025 年订单加速落地，产能持续扩张，财务业绩进入高速增长期，以下为全维度核心信息梳理：
一、公司发展历程与治理架构：三十年深耕，转型新材料平台
（一）三大发展阶段，完成业务与商业模式重构
公司 1996 年成立，2010 年深交所上市，近 30 年发展历经三个关键阶段，实现从单一钢轮制造到新材料平台的跨越：
1996-2012 年（初创及上市期）：深耕钢制车轮业务，成长为国内前三钢轮企业，上市时钢制车轮市占率国内第一、全球第三，完成国内外产能与核心客户初步积累；
2012-2020 年（转折与谋局期）：2012 年启动阿凡达尼维合金项目研发，2015 年布局汽车后市场（汽车超人）、收购荷兰方太那强化设备能力，2020 年实现阿凡达低碳车轮首条产线投产；
2020 年至今（转型与落地期）：阿凡达车轮实现定点落地与工业化量产，持续扩张产能、拓展客户，完成第一增长曲线重塑，同时依托尼维合金构建新材料平台，开启第二增长曲线。
（二）股权与治理：国资背书 + 年轻管理团队 + 员工激励
股权结构：2025 年三季度末实控人及其一致行动人持股 14%，国资持股 18.2%，为产能建设提供资源背书，助力各地区产线快速落地；
管理团队：高管团队平均年龄约 45 岁，年轻化且深耕公司多年，董事长之子任职超 20 年，董秘等核心高管为清华机械专业背景、任职超 10 年，具备多领域管理与技术经验；
员工激励：2022 年推出首期员工持股计划，2024 年 5 月至 2026 年 1 月三次披露股份回购计划，回购股份均用于员工持股，提升内部发展动力。
二、车轮行业背景：需求规模稳定，轻量化进阶推动材料升级
（一）行业需求：全球 5.3 亿只 / 年，国内 1.6 亿只 / 年
车轮是汽车核心安全件，乘用车单车用 4 只，商用车加权单车用 8.4 只；2025 年全球车轮需求约 5.3 亿只，中国车轮需求约 1.6 亿只，市场规模保持稳定。
（二）技术演进与材料渗透：轻量化成核心趋势，乘用车铝为主、商用车钢为主
技术演进：1970 年前以热轧低碳钢车轮为主→1970 年后铝合金车轮普及（轻量化初步阶段）→2020 年至今轻量化进阶，镁合金、尼维合金、碳纤维车轮应用加速；
材料渗透：乘用车领域铝合金车轮渗透率约 75%，核心诉求为轻量化、美观度；商用车领域仍以钢质车轮为主流，核心诉求为强度、承载能力。
（三）竞争格局：多元材料竞争，尼维合金综合性价比突出
行业形成铝合金主导乘用车、钢轮固守商用车、碳 / 镁合金冲击高端的多元竞争格局；各类材料中，尼维合金在抗拉强度、屈服强度、疲劳强度、维氏硬度、密度、成本六大指标综合对比中性价比最强，成为轻量化升级的核心优选材料。
三、核心技术：尼维合金 —— 六大指标占优，实现 “以钢代铝 / 以钢代钢”
尼维合金是公司转型的核心技术底座，其性能与成本的综合优势成为各领域替代的关键，核心定位为乘用车以钢代铝、商用车以钢代钢。
（一）材料性能与成本对比：综合性价比远超同类
普通钢：成本低但轻量化弱，综合性价比中等；
高强度钢：轻量化 / 强度优于普通钢但成本高，性价比偏低；
铝合金：轻量化好但成本高，性价比中等；
钛合金：成本最高、轻量化一般，仅用于高端赛车，性价比极低；
尼维合金：成本高于普通钢但低于其他钢类，轻量化水平与铝合金接近，强度指标更优，综合性价比全维度第一，且制造环节碳排放显著低于电解铝。
（二）乘用车 “以钢代铝”：单轮降本 30%，契合轻量化 + 降本双重诉求
新能源车渗透率提升下，乘用车对车轮的轻量化（缓解续航焦虑）、低成本（政策补贴减弱）、美观度诉求凸显，尼维合金阿凡达车轮完美适配：
成本端：A0 铝成本约 2.4 万元 / 吨，铝合金车轮售价约 300 元 / 只；阿凡达车轮售价约 200 元 / 只，单只降本约 100 元，降幅 30%；
附加优势：钢价远低于铝价，且尼维合金强度更高、碳排放更低，替代吸引力显著。
（三）商用车 “以钢代钢”：采购成本相当，单车年省燃油成本 2.9-9.2 万元
商用车核心诉求为高承载、低油耗，阿凡达尼维合金车轮相较普通钢轮强度更高、重量更轻，适配燃油车降油耗与商用车电动化趋势：
采购端：阿凡达商用车车轮与普通钢轮成本基本持平；
使用端：单车每年可节省 4000-13000 升燃油，对应燃油成本节约 2.9 万 - 9.2 万元（中值 4-5 万元），经济性优势显著。
四、核心业务：阿凡达车轮 —— 订单加速，产能扩张，成第一增长曲线
阿凡达车轮是尼维合金的核心落地产品，历经近十年研发产业化，2025 年进入订单加速、产能放量阶段，成为公司当前收入利润的核心增长来源。
（一）产品矩阵：覆盖基础到高端，适配不同客户需求
历经多年迭代，构建完善的阿凡达车轮家族矩阵，满足不同车型、客户的定制化需求：
基础版：完成工业化量产，为核心走量产品；
进阶 / 高端版：赛博坦超级车轮（轮辋尼维合金 + 轮网铝合金，满足高端造型需求）、双子星车轮（强度更高、设计更复杂，适配各类车型）。
（二）定点与订单：客户覆盖主流车企，2025 年下单节奏加速
核心客户：已获比亚迪、奇瑞、领跑、长安、通用五菱宏光等国内外主流车企定点，客户基础扎实；
定点数量：2022-2025 年分别获得定点 20 个、10 个、14 个，相关项目 2023 年起陆续规模化量产；
订单加速：2025 年客户下单节奏显著加快，核心原因是路试验证后，产品在强度、成本、造型等维度表现超预期，推动客户持续加码。
（三）产能规划：2025 底 1300 万只，远期目标年销 1.5 亿只
阿凡达车轮 2020 年首条产线投产后持续扩产，产能规划清晰，远期目标直指全球龙头：
短期产能：2025 底产能达 1300 万只，2026-2028 年分别规划 2500 万只、3700 万只、5000 万只；
长期目标：年销量 1.5 亿只，对应年营收超 700 亿元，国内市占率 50%、全球市占率 30%（2028 年阶段性目标全球市占率 10%）。
（四）产能布局：国内多基地 + 海外全球化，服务国内外核心客户
国内：规划覆盖鞍山、杭州（大本营）、合肥、南宁、成都、山东等多地，贴近车企产业集群；
海外：泰国已有产能基础，荷兰依托收购的方太那完成设备布局，美国处于筹建阶段，目标服务特斯拉、福特、通用等美国主流车企。
（五）产线优化：投资强度大幅下降，毛利率与回报率提升
单条产线投资成本从 2021 年3.5 亿元 / 百万只降至 2025 年1.1 亿元 / 百万只，核心驱动为设备国产化率提升、投资成熟度提高、产线拉通程度优化；投资强度下降直接带动车轮业务毛利率持续提升，产线投资回报周期缩短、投资回报率显著改善。
五、第二增长曲线：新材料平台 —— 跨行业延伸，多领域落地
公司依托尼维合金高强度、轻量化、低成本、跨行业适配的核心优势，构建阿凡达尼维合金新材料平台，通过自研、联合开发、股权合作等方式，向电动两轮车、具身智能、商业航天、低空飞行、无人机等领域延伸，打造第二增长曲线，各领域均已实现重要合作与落地进展。
（一）电动两轮车：新规带来 “钢性升级”，与九号合作，2026 年产能 200 万辆
政策红利：2025 年 9 月 1 日新版电动自行车新规实施，限制塑料使用、提升结构强度要求，推动行业材料钢性升级，尼维合金成为最优替代方案（强度超铝 / 镁合金、轻量化相当、成本更低）；
核心合作：2025 年 10 月与九号公司签署战略合作协议，共同攻关车架、车轮的轻质高强度材料替代技术；
产能与市场：2026 年规划两轮车产能 200 万辆，预计当年实现收入利润释放；国内两轮车市场规模约三四百亿，公司有望快速抢占市场份额。
（二）具身智能：与头部机器人企业合作，结构件量产在即
将能力从车轮延伸至通用结构件平台，核心替代机器人原有钢、铝、镁合金材料：
志源机器人：已提供尼维合金核心结构件，产品通过第三方测试并超客户标准，有望实现量产批量供货；
鹿鸣机器人：2025 年 8 月签署战略合作协议，探索尼维合金在四足 / 人形机器人机身零部件的应用；
潜在应用：人形机器人关节连杆、大腿机构连杆、轴承压片 / 压盖、外壳等结构件。
（三）商业航天 + 低空飞行 + 无人机：探索高端场景，替代铝 / 钛合金
围绕各领域高强度、轻量化、降本的核心需求，开展材料替代探索，已与头部企业达成技术交流 / 合作：
商业航天：2026 年 2 月与光电探索合作，探索尼维合金在火箭柱箱、整流罩等领域的材料解决方案；
无人机：与美团机器人合作，利用尼维合金优势替代铝合金、钛合金、普钢、高强钢，实现减重、降本、降碳；
低空飞行：基于核心材料优势，同步开展低空飞行器结构件的材料适配探索。
六、经营改善与财务预测：业绩触底回升，进入高速增长期
（一）2016-2021 年业绩波动原因及后续改善措施
波动核心：汽车销量下滑 + 阿凡达项目研发无收益 + 汽车后市场（汽车超人）早期投入拖累业绩，2016 年、2020 年亏损显著；
改善措施：2021 年出售江苏康众部分股权，剩余 9.85% 股权分类为公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，不再影响常规利润，仅在估值调整等特殊情况产生影响，大幅稳定 2022 年后利润表现；
经营优化：2022 年后收入利润均由车轮主业贡献，期间费用率持续下降（销售、管理、研发、财务费用率均稳中有降），经营效率持续提升。
（二）财务预测与估值：业绩高速增长，PE 逐年下滑，首次覆盖
机构以传统业务平推 + 阿凡达车轮按产能放量 + 跨行业业务逐步贡献为测算口径，给出 2025-2027 年业绩预测，业绩增速显著，估值逐年下降：
营收：2025 年 44 亿元、2026 年 66 亿元、2027 年 89 亿元；
归母净利润：2025 年 1.4 亿元、2026 年 6.9 亿元、2027 年 9.2 亿元（对应 EPS 0.1 元、0.46 元、0.93 元）；
估值：以 2026 年 2 月 13 日收盘价 12.64 元计，2025-2027 年 PE 分别为 129 倍、28 倍、14 倍，远低于可比公司均值；
评级：考虑阿凡达车轮放量及跨行业业务的增长潜力，首次覆盖给予评级。
（三）业绩增量来源
短期（2025-2027 年）核心增量为阿凡达车轮产能放量与订单落地；中长期（2027 年后）核心增量为电动两轮车、具身智能、商业航天等跨行业业务的全面释放。
七、护城河构建与资源保障：五位一体闭环，国资加持助力扩产
（一）“五位一体” 技术与资源闭环，构筑核心护城河
公司构建了难以复制的五位一体闭环体系，成为尼维合金与阿凡达车轮的核心竞争壁垒：
材料配方拥有专利；2. 成型工艺拥有专利；3. 200 多人自研核心技术团队；4. 设备与产线能力依托收购的荷兰方太那；5. 地方政府 / 国资投资入股，提供资源背书。
（二）产能扩建的资金与资源保障
通过与各地国资成立合资公司的方式，为产能全国化布局提供充足的资金、土地、政策等资源支持，保障产线快速落地与扩张，匹配订单加速的需求。
$金固股份(SZ002488)$ $创业板指(SZ399006)$ $上证指数(SH000001)$
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