最有可能获得BD大单的减肥药标的
GLP-1激动剂（减肥药）全球市场规模预计高达1500亿美金，考虑到除了诺和诺德、礼来以外，其他MNC在研发管线上较为落后，例如辉瑞三条管线（Danuglipron、Lotiglipron 、小分子）全部失败，艾伯维、罗氏研发进度较为落后，MNC不可能把千亿级别市场拱手让给礼来、诺和诺德，因此大概率需通过外部引进管线实现快速追赶。
辉瑞在2025Q2业绩电话会上就明确表示，未来辉瑞仍然重视心血管与肥胖领域，将继续评估外部机会，以补充产品管线组合，并强调还有130亿美金用于BD。
中国创新药企业的临床进度领先、数据优异的管线，有望成为潜在交易标的，2025年下半年或迎来重要合作落地。
一、减肥药的未来发展方向
1、口服
口服制剂优势：
1）约25%人群抗拒注射给药，口服制剂可覆盖该群体；
2）现有注射剂对30%-40%人群效果有限（如司美格鲁肽无效者），需新靶点补充。
口服小分子：华东医药、恒瑞医药，都是三期，歌礼制药，二期，ASC30已初步展现出优于O药的潜力。
口服多肽：恒瑞医药、博瑞医药、甘李药业、民为生物（乐普医疗）等。
2、注射剂升级
长效：双周/月剂型提升依从性（如众生药业双周制剂）
安全：如众生双靶点药物恶心呕吐发生率<10%，显著低于替尔泊肽的20%+
长效、安全这一块，众生药业比较领先。
众生的RAY1225属于双靶点替尔泊肽类似物，双周剂型，安全性优于原研，副反应发生率低50%，同时有月剂型维持治疗方案在研。
众生疗效与安全性数据支持对外授权，有出海潜力。
3、多靶点
目标突破减重绝对值（如替尔泊肽72周剔除安慰剂后减重20.2%）；
理想目标为48周减重25%，手术方案适用于BMI基数极高人群（占比有限）。
国内主要的双靶点上市公司：
GIP/GLP-1双激动剂（替尔泊肽类似物）：恒瑞医药、众生药业、博瑞医药
GCG/GLP-1双激动剂：信达生物（玛仕度肽）
GCG/GIP/GLP-1三靶激动剂：乐普医疗（民为生物）、联邦制药、康缘药业（中新药业）
4、减脂增肌
减脂增肌主要通过靶点突破（FGF21/Amylin）。
Amylin：与GLP-1联用可减少剂量、降低肌肉流失（礼来Bimagrumab联用司美格鲁肽使93%减重来自脂肪，单药仅77%）；
FGF21靶点（如LAE102/103）：减脂增肌潜力显著（单药Bimagrumab试验中100%减重来自脂肪，瘦体重增加2.5%）
这一块可关注来凯医药的进展，LAE102/103分别处于临床1期和临床前。
二、MNC如何弯道超车
MNC要弯道超车会重点关注三个方向：Amylin联用、口服、增肌减脂。
比较有竞争力的包括：
博瑞医药（Amylin+BIC双靶点+口服，布局最全面数据最佳）；
歌礼制药（小分子口服+增肌减脂）；
联邦制药（三靶点+口服小分子）；
众生药业（长效安全双靶点GLP-1注射+Amylin）等。