协创数据业务分拆与业绩预测
协创数据25年的各业务情况：
可见协创营收由五块业务构成，其中算力基础设施产品及服务就是算力租赁业务，智能算力基础设施就是服务器回收业务，这两块属于算力业务，收入53亿多，占43.6%。公司未来服务器回收主要都用于做算力租赁，所以可认为都属于算租业务。
存储业务收入近45亿，占比36.7%。
算租和存储是公司两大增长点。
跟24年对比一下就清楚了：
可见，算力业务完全是25年新增，存储业务毛利率涨了，收入没涨，其实是存储涨价，公司执行惜售策略，存货积压待2026年释放，这块我们后面聊。
智能物联终端收入下降30%，这是老业务萎缩。
所以协创是算租+存储双轮驱动，看懂这两个业务，基本也就看懂公司了。
先看一下资产负债表。
注意两个点：
1、存货25年中报到年报基本没有变化。说明公司确实在压存货。
2、24年报到25年报，固定资产从5亿多涨到92亿多，暴涨近20倍，负债从40亿涨到近200亿。说明公司大扩张，举债大量买算力卡。
这两个点就是公司当前的增长之源。
我们先聊存储业务。
我们知道，去年四季度以来，存储价格暴涨，那么存货越多、越晚卖出去，赚的越多。存货成本已锁定，销售价格随市场涨价，价差全部是毛利。
假设2026年消化存货28亿多的70%，对应20亿成本，
涨价80%，毛利16亿，增量利润8亿，
涨价130%，毛利26亿，增量利润18亿。
公司去年净利才11亿多，仅仅存储涨价就可能让利润翻倍。
再聊算租业务。
算租商业模式很简单，就是借钱买卡→租给大厂→收租金→还贷款+留利润。
这意味着，算租是一个重资产模式。这个很重要，重资产对应高杠杆、高弹性，一旦涨价来临，利润弹性拉满。
如果公司同时扩张资产负债表，进一步提高杠杆，利润弹性就直线飙升。
现在情况就是这样的：
- 25年累计采购服务器超150亿元，固定资产从Q1的7亿到Q4的93亿，一年增长十几倍
- 26年扩张更快，Q1资本开支预计200亿（其中2月12日已公告110亿），全年有望达800亿
然后价格也涨了：阿里云涨价34%，4月18日起生效），跟阿里云深度绑定、阿里最大第三方训练算力提供商的协创，其租赁单价自然也跟着涨价。
算租的成本结构是这样的：
- 固定成本：折旧+利息+人工（基本不随收入变动）
- 变动成本：电费（变动也很小）
也就说，成本基本不变，算租涨价的部分，都是增量利润。
实际要考虑存量合同锁价、大厂有议价权等因素不能百分百传导涨价，即便如此，利润弹性也相当可观了。
比如：
- 假设2026年新签/续签占算力租赁收入50%
- 涨价传导比例60%，即阿里云涨价34%，协创租赁价只能涨34%× 60%=20%
收入增量：27.61亿 × 50% × 34% × 60% = 2.8亿，这部分几乎都是增量利润。
考虑到算租大概净利率15%，整体4亿多点利润，也就是利润涨了70%，相当于涨价幅度的3.5倍。
更大的弹性来自规模扩张：
- 2025年固定资产年初约5.57亿→年末92.83亿
- 2026年固定资产全年在线，收入弹性巨大
保守假设2026年算租收入翻倍至55亿，毛利率维持25.5%，毛利润14亿，扣除期间费用后算租净利润约10-12亿，又给去年利润翻了一番。
如果再考虑800亿的capex落地后，未来利润弹性更大，这块感兴趣的朋友自己算了。