电子布核心票之菲利华：当前什么情况、未来什么情况下投资价值最大
菲利华未来空间影响最大的、也是目前争议最大的地方，就是Q布到底用在哪里，用多少。
原来判断：LPU（52L PCB）用M9+Q布，月均需求200万米，供不应求（这是原判断1500-2000亿的核心前提）
后来调研：LPU大概率搭配M10材料方案而非M9+Q布，NV已做过材料降级，部分Rubin等级可能不用Q布
高盛研报：HGX UBB/CPX/LPU基于M9但未明确Q布必选
重新梳理一下Q布当前的情况：
1、CXP/Midplane类已确定使用（M9+Q布），台光协议采购500万米
2、LPU、正交背板不确定，与M10方案竞争
测算三种情形：
1、保守：Q布仅用于CXP/Midplane类，LPU和正交背板不用Q布
-26年Q布出货量300–500万米（台光协议+其他CCL厂）
-单米净利112元（280×40%）
-Q布净利润3.4–5.6亿
-主业利润8亿
-合计利润11-14亿，30倍PE对应330-420亿市值
2、基准：Q布用于CXP/Midplane+部分LPU，M10未大规模替代
-26年Q布出货量1000–1500万米
-26年Q布净利润11.2–16.8亿
-主业利润8-10亿
-26年合计利润19–27亿，40倍PE（成长溢价）对应760–1080亿市值
-27年出货量翻倍到2000–3000万米，Q布净利润30–42亿
-27年净利润40–50亿，30倍PE对应1200-1500亿市值
3、乐观：Q布成为LPU+正交背板首选
-26年Q布出货量2000+万米
-27年Q布出货量5000万米，净利润56亿
-主业利润12亿
-27年合计利润68亿，30倍PE对应2040亿
综上，菲利华因为现在方案不确定性大，合理市值波动范围很大，最低330亿（对应LPU+正交背板都不用Q布），最高明年看到2000亿（对应LPU+正交背板都用Q布），具体如何，关键要跟踪NVRubin LPU PCB材料方案最终锁定情况。