航发动力初印象

今天阅读了航发动力2015-2024年的年报，看着公司的营业收入规模一步步的扩大，这背后都反应了中国航空发动机事业的不断进步和突破，然而阅读之后对于公司我也有下面3个疑问：

1、增收不增利：利润跑输收入增速

公司收入规模确实机会按照公司的计划在稳步的放大，然而利润的增长却赶不上收入规模的增长，好不容易在2023年利润达到了14亿，结果因为研发投入和投资失利（公司购买了航发科技、航发控制、中航产融的股票，投资性质划归到交易性金融资产，所以股票的波动会计入当期利润，从年报披露的数据来看，2023、2024年这几家公司的市场表现确实不好），导致利润的规模一下减到了4亿的水平，而且根据公司2024年的年报，公司预计2025年收入规模能进一步扩大，但是利润水平估计只能修复到5亿左右。

2、 资产负债率：六年从 42% 升至 60%

本来2015年-2019年，公司的资产负债率一直在改善，从50%下降到42%附近，但是2020年之后，公司资产负债率开始增大，2024年更是来到了60%，具体的债务结构我还没有仔细的探究，如果是可转债那还好，不需要支付多少利息甚至本金也不用还，市场好的时候，债权变股权即可；但如果是银行贷款或者债券，那就要看看具体承担的利息是多少了，在利润缩水的情况下，如果债务负担不改变，那么相当于利润在进一步缩水，自然的分红也会减少；当然了，军工企业常因 “先订单后生产” 有较多预收款项（无息），若负债率上升主要来自无息负债，那么压力相对较小；所以，关于这一项仍然需要进一步的研究，此外，对于债务用途也需要考虑，如果负债是用于 “WS-15 量产线”“民用发动机试验基地” 等核心项目，那么这些债务其实是 属于 “战略性负债”，后续随着产能释放可能消化；但如果不是用于主要的核心业务，那么就需警惕了

3、毛利率迷局：从 17% 跌至 9%

按理说公司的产品取得突破，毛利率应该提升才对，但是公司的毛利率从2015年-2024年却一直在缩水，从原来的17%到现在的9%，连10%都不到，公司自己描述是产品结构发生了变化，高附加值的产品下降导致，国内军机市场，公司是绝对的100%份额，民用市场在国产化替代的背景下公司也是受益的，同样是军工的产品，航发科技的产品再不济毛利也在15%以上，三角防务的产品也在20%，公司在具备市场优势的情况下毛利率不断被压低，是为什么呢？是为了战略的考量，抢占市场？还是因为客户的话语权太强，公司没有足够的议价能力？或者是公司产品缺乏竞争力?这个没有在年报中找到答案，还需要进一步的探究。

航发动力的稀缺性是毋庸置疑的，当前全球的航空发动机市场，军用机由美国和俄国主导，民用由美国、欧洲的公司主导，中国正在追赶，相信假以时日，这一格局会因为我们而发生改变。

以上就是今天阅读航发动力年报获得的初印象，信息都来自公司的年报，不构成投资建议，后续还要以此为起点再做深入的研究，也欢迎大家送上自己的见解。