石头科技2026 年投资分析报告：目标价230-270

一、投资摘要

石头科技作为全球扫地机器人第一品牌，正站在业绩拐点的关键节点。2025年公司呈现“增收不增利”特征，营收同比增长55.85%至186.16亿元，但归母净利润同比下降31.19%至13.60亿元。这一业绩分化主要源于新业务（洗衣机、洗地机、割草机）亏损约9亿元及国内市场阶段性自补策略。

展望2026年，公司将迎来净利率拐点： 新业务大幅减亏：洗衣机/洗地机/割草机预计分别减亏4/2/1亿元 ；行业竞争缓和：扫地机行业从价格战转向品质竞争，龙头效应凸显 ；海外持续增长：外销市场有望保持20%以上增速 ；盈利能力修复：预计2026年归母净利润达24.1亿元，同比增长79.4%，净利率从7.2%回升至10.4%。

目标市值及股价：给以26年25-30倍市盈率估值，600-700亿估值，目标股价230-270元；

二、行业分析

2.1 全球扫地机器人市场：高增长持续，空间广阔 市场规模与增速： • 2025 年前三季度，全球智能扫地机器人市场累计出货 1742.4 万台，同比增长 18.7%• 2025 年全年全球出货量预计达 2310 万台，销售额有望突破 250 亿美元 • 预计 2026-2030 年间，全球市场复合年增长率将保持在 12%-15% 渗透率分析： • 中国扫地机器人家庭渗透率仅为 5.7%（2024 年数据） • 美国市场渗透率约 20.5% • 对比吸尘器在成熟市场超 90% 的渗透率，扫地机器人仍有巨大提升空间

区域市场特征：

2.2 中国市场：政策刺激 + 技术升级双轮驱动 2025 年市场表现：

中国扫地机器人线上市场销量达 546.4 万台，同比增长 10.1% ；线上销售额同比增长约 10%，量额双涨 ；国家” 以旧换新” 补贴政策有效释放市场需求 产品结构升级： 全能款产品销量占比达 74.1%（2024 年 1-4 月） ；5000 元以上高端产品销售额占比从 4.2% 提升至 15.0% ；产品从“基础吸尘” 向“吸拖洗一体化” 深度清洁方向演进

2026 年市场预测： 洛图科技预测，2026 年中国扫地机器人线上市场销量将超过 600 万台，同比增长 9.8%；扫地机器人正从“智能家电新物种” 成长为“家庭服务刚需品”

2.3 行业周期定位：成长期中段，渗透率加速提升

扫地机器人行业目前正处于产业生命周期的成长期中段：

成长期特征： 1. 市场规模快速扩张：全球出货量保持 15-20% 的年增速 ；2. 技术迭代加速：AI 避障、自动集尘、上下水、热风烘干等功能快速普及； 3. 渗透率快速提升：从早期采用者向大众市场渗透 ；4. 竞争格局优化：尾部品牌出清，龙头集中度提升

周期定位判断： •中国处于成长期早期（渗透率 <10%） ；欧美处于成长期中段（渗透率 15-25%） ；行业尚未进入成熟期，距离渗透率天花板（70%+）仍有数倍空间 。

关键驱动因素： 消费升级与懒人经济崛起 ；AI 技术赋能产品智能化 ；国补政策刺激换新需求 ；出海打开全球市场空间。

三、竞争格局分析 3.1 全球竞争格局：中国品牌霸榜，石头登顶

2025 年前三季度全球市场份额（按出货量）：

关键变化： 中国企业包揽全球前五，累计占据 65.6% ；市场份额 iRobot 从 2015 年 83% 的市占率跌至不足 8%，2025 年走向破产；中国品牌凭借技术创新和成本优势实现全球崛起。

3.2 国内竞争格局：三足鼎立，各有侧重

2025 年线上市场份额：

线下渠道格局： 科沃斯占据 49.79% 的统治级份额 ；石头科技 21.18% 位列第二 ；追觅 15.55% 排名第三 。

竞争态势演变： 1. 科沃斯：2025 年通过下沉定价策略和 T/X 系列规模化降本，主打” 活水先地” 营销概念；2. 石头科技：从” 只做高端” 转向全价位段布局，以” 加量不加价” 策略应对竞争 ；3. 追觅：国内费用投放减弱，市场份额降至个位数；欧洲核心市场增速放缓 ；4. 新进入者：大疆 2025 年 8 月推出 ROMO 系列，但市占率明显下滑并处在低位。

3.3 2026 年竞争格局展望：缓和趋势明显

行业竞争缓和的核心逻辑： 1. iRobot 出局：杉川收购后采取低成本运营策略，预计份额持续流失 ；2. 追觅收缩：国内费用投放减弱，北美市占率维持个位数 ；3. 云鲸停滞：国内份额徘徊不前，海外销售占比低，成本较高 ；4. 大疆乏力：新品首发后市占率明显下滑，清洁能力优势不突出 ；5. 美的转向：2024 年扫地机业务亏损超 2 亿元后，战略方向转移； 6. 科沃斯理性：对净利润要求高，不会发起大规模价格战 ；

结论：2026 年扫地机器人行业竞争将进一步缓和，“突发” 应对价格战的次数将减少，龙头效应凸显。

四、公司分析

4.1 公司概况

石头科技成立于 2014 年 7 月，总部位于北京昌平，2020 年 2 月登陆上交所科创板。公司专注于智能清洁机器人及其他智能电器的研发、生产和销售。

产品涵盖： 核心产品：智能扫地机器人 ； 拓展品类：洗地机、洗烘一体机、割草机器人。

股权结构： •实控人昌敬持股 20.99% •；机构持股比例 35.58% ； 股权结构稳定。

4.2 财务分析

4.2.1 营收增长强劲

增长驱动因素： 国内” 以旧换新” 政策刺激需求 ；海外渠道持续拓展（Costco、Target 等；洗地机等新品类快速放量。

4.2.2 盈利能力阶段性承压

2025 年利润下滑原因拆解：

1. 新业务亏损约 9 亿元： 洗衣机业务亏损 5-6 亿元 ； 洗地机业务亏损约 2 亿元 ；割草机器人亏损约 1 亿元

2. 国内市场阶段性自补：2025Q3 国补暂停后，公司为保份额跟进自补

3. 产品结构变化：中低端机型占比从 35% 提升至 55%

4. 销售费用大增：2025 年前三季度销售费用 31.8 亿元，同比暴涨 103.42%

关键发现： 扫地机主业净利率仍维持约 13% 的健康水平 ；利润下滑主要源于战略性投入，而非主业恶化。

4.2.3 分区域盈利能力

4.3 核心业务分析

4.3.1 扫地机器人：全球第一，基本盘稳固

市场地位： 2025 年前三季度全球出货量 378.8 万台，市占率 21.7%，全球第一；北美亚马逊平台市占率 40% ；德国亚马逊平台市占率 42%；亚太澳洲与中东亚马逊平台市占率稳居第一。

产品策略： 2025 年：全价位段布局，中低端机型占比提升至 55% ；2026 年：推出多款滚筒产品（P20 活水版、P20 Ultra 活水版），“用滚筒打滚筒” 补足成本劣势；双转盘和平板拖产品保持更高毛利。

增长驱动： 新渠道：突破 Costco，Target 渠道 SKU 增加 ；新区域：法国、西南欧、东欧市场份额提升；俄罗斯、澳洲、中东、东南亚持续突破； 新品类：洗地机、割草机形成协同。

4.3.2 洗地机：第二增长曲线，2026 年有望盈利

市场表现：• 2025 年国内市占率形成突围 • 海外渠道入驻加速 • 全年收入有望达 40-50 亿元 • 外销占比可达 20-30%

盈利展望： • 2025 年亏损约 2 亿元 • 2026 年预计减亏 2 亿元，整体扭亏为盈

4.3.3 割草机器人：新赛道，2026 年盈亏平衡

产品布局： 2026 年 CES 展发布多款新品（RockMow、RockNeo） ；RockMow Z1 搭载四轮独立驱动系统，应对 80% 陡坡地形 ；Sentisphere AI 环境感知系统融合激光雷达、RGB 摄像头和超声波传感器。

渠道进展： 德国市场正式开售，预计三月发货 ；采用经销商模式，复用扫地机渠道经验 。

盈利预测： 2025 年亏损约 1 亿元（研发、模具、渠道投入） ； 2026 年预计减亏 1 亿元，实现盈亏平衡 ； 预计销量 4-6 万台。

4.3.4 洗衣机：大幅减亏，聚焦战略

亏损情况： 2025 年亏损 5-6 亿元 ；2026 年预计减亏 4 亿元，亏损收窄至 1-2 亿元。

4.4 竞争优势分析

4.4.1 技术创新优势

核心专利技术： ReactiveAI 避障系统（业界首创双目避障技术）；星阵领航系统（业界首创 3D ToF 双光源固态激光雷达） ； AdaptiLift 底盘升降（业界首创行走轮、万向轮可独立升降）；五轴折叠仿生机械手 OmniGrip（行业首家量产）

研发投入： 持续高比例研发投入 ； 2025 年前三季度研发费用同比高增长 ；研发人员占比高，技术积累深厚

4.4.2 全球化渠道优势

海外收入占比： 海外收入占比超 60% ；产品远销 170 多个国家和地区 • 超 2000 万家庭使用石头扫地机器人

渠道布局： 线上：亚马逊等主流电商平台深度合作 ；线下：欧洲、北美经销商模式成熟 ；新渠道：Costco、Target 等商超渠道突破 。

4.4.3 供应链与成本优势

生产模式： 轻资产模式，委托生产 ； 越南、马来西亚产能持续释放 ；供应链全球化布局，规避关税风险 。

成本优化： 2026 年滚筒产品推出，成本劣势消除 ；多方案并行（双转盘 + 滚筒 + 平板拖），灵活应对竞争 。

4.4.4 品牌优势

品牌认知： 全球扫地机器人第一品牌 ；高端市场品牌溢价能力强； 用户口碑好，复购率高。

五、盈利预测估值分析

核心假设： 1. 扫地机外销保持 20% 以上增长 2. 新业务（洗衣机/洗地机/割草机）合计减亏 7 亿元3. 国内扫地机扭亏为盈 4. 行业竞争缓和，价格战频率降低。

六、投资建议

6.1 核心投资逻辑

短期（6-12 个月）： 1. 新业务减亏超预期，盈利能力快速修复；2. 滚筒产品推出，国内市场竞争劣势消除；3. 海外渠道持续拓展，收入保持高增长。

中期（1-2 年）： 1. 洗地机、割草机形成规模效应，贡献正向利润;2. 全球市场份额进一步提升，龙头地位巩固 ;3. 净利率回升至 12%+，ROE 恢复至 15%+长期。

（3-5 年）： 1. 从” 扫地机巨头” 转型” 全品类清洁家电龙头”；2. 全球家庭服务机器人领军者； 3. 享受行业渗透率提升 + 品类扩张双重红利 ；

6.2 催化剂 1. 业绩拐点确认：2026 年一季报业绩超预期 ；2. 滚筒产品放量：P20 活水系列市场反响良好； 3. 割草机开售：欧洲市场正式放量； 4. 海外渠道突破：新进入大型商超渠道 ；5. 行业竞争缓和：科沃斯等竞争对手理性定价。

6.3风险提示

七、结论

石头科技作为全球扫地机器人第一品牌，2025 年的” 增收不增利” 是战略转型期的阶段性特征，而非基本面恶化。2026 年，随着新业务大幅减亏、行业竞争缓和、海外持续增长三重驱动，公司有望迎来净利率拐点。

核心观点：1. 扫地机主业净利率仍维持 13%，盈利能力健康；2. 新业务 2026 年合计减亏 7 亿元，利润弹性巨大 ；3. 行业竞争从价格战转向品质战，龙头受益 ；4. 海外渠道持续突破，增长天花板远未触及； 5. 当前估值处于历史低位，安全边际充足。

投资建议：买入，目标价 230-270元，对应 2026 年 PE25-30 倍，较当前股价有 67%-96% 上涨空间。$石头科技(SH688169)$