中国化学(SH:601117) 研究（八）：公司当下被严重低估！
在整个A股市场，能类似茅台那样可以按计划去确定性地预测经营和利润的公司，并不会特别多。中国化学公司就是其中一个。
中国化学公司的营收和利润已经被历史的合同订单提前锁定，使得公司管理层每年都可以“计划”第二年的合同金额，营收和利润。
下面的长达9年的历史数据就是证明。公司每年年报都会发布计划新签合同金额，计划营收金额，计划利润。
实际结果如何呢？公司每年都能超额完成新签合同金额，营业收入完成比例，也是八九不离十，经常也是超比例完成。（P.S. 2025年的实际数据是我的预测）
重点来了，公司在上一年末对2025年的计划是这样的：
计划新签合同金额：3700亿
计划营收金额：1950亿
计划利润：76.8亿
厉害吧？当然，在工程建设领域，同行也会这么做，但是敢这么做计划而且年年实现的公司，是绝对稀缺的。
到今年7月，公司已经完成新签合同金额2248亿，完成率是大约60%。营收完成了907.22亿。那么公司全年能否完成1950亿收入呢？我认为也是大概率可以的。看看历史数据：
从历史数据看，上半年的收入通常比下半年少，所以下半年营收破千亿几乎是板上钉钉。
我预计，2025年，中国化学公司的新签合同金额将会达到4000亿左右，营收达到2000亿左右。
注意：每年的新签订合同金额，不都是中国化学公司自己的，未来不能完全转化为中国化学自己的营收。这些金额大部分是中国化学作为总承包商直接与业主（客户）签订的合同额，但也包含其与合作伙伴共同承接的订单。经过我的测算，大概30-40%是合作伙伴的，60-70%是中国化学的。（下面算的2025年年底的8000亿在手订单全部是中国化学的）
下面的表格数据是我用了差不多三个月整理和思考得到的，它讲透了中国化学公司接下来3-5年的未来：
我挑2个重要项目讲一下：
1. 当年新签合同金额：
自2021年起，与新能源相关的订单呈现“井喷”之势。订单高度集中在两大领域：
光伏上游-硅料/硅片： 新疆/内蒙古的多晶硅、颗粒硅项目（如新特能源、协鑫、双良、丽豪、大全新能源等）成为订单的最主要来源。
新能源汽车上游-锂电池材料： 磷酸铁锂、BDO/PBAT（电解液溶剂和可降解塑料）、PVDF（锂电粘结剂）、氢氧化锂、负极材料等项目在全国多点开花（如内蒙古华恒、四川永盈、湖北仙粼、甘肃巨化、山东同邦等）。
这清晰地反映了在“双碳”战略驱动下，我国光伏和新能源汽车两大支柱产业，在过去几年进行了史诗级的、近乎“军备竞赛”式的产能扩张。
订单并未完全抛弃传统化工，而是高度聚焦于龙头企业的**“升级改造”和“一体化基地”**建设。 主角是万华化学、浙江石化、北方华锦、中煤集团、陕西延长石油等行业巨头。项目类型： 主要为大型炼化一体化基地（如浙石化、裕龙岛）、煤化工深加工（制烯烃、乙二醇）、高端聚合物（MDI、PVC、ABS、聚甲醛）以及节能减排改造。
传统化工行业的“大炼化”和“去小上大”的时代远未结束。行业正在从单纯追求产能，转向追求产业链一体化带来的成本优势和技术升级带来的高端产品。
未来几年，化工行业的政策不断收紧，存量改造将会是个巨大市场。所有在中国运营的化工企业，都必须在未来几年内，投入巨资进行绿色化、低碳化、智能化的升级改造，否则就将被淘汰。
2、在手订单金额
预计今年签订大概4000亿合同，其中中国化学公司未来可以转化为自己公司营收的金额大概是2500-3000亿，考虑到公司2025营收才2000亿，那么使得今年年底公司累积的在手订单金额将会接近8000亿左右（合同金额接近13000亿）。
8000亿的在手订单是什么概念？即使公司未来4年都不接单，工作量也足够饱满。
2025年预计完成70亿左右的净利润，那么，这8000亿在手订单能让公司赚多少钱呢？
我假设中国化学从2026年初开始，不再签订任何新合同，仅仅依靠消化手头的8000亿订单，这些工程业务值多少钱？
一、 参数设定
期初在手订单： 8000 亿元
转化年限： 4年
净利润率： 我们采用过去3年（2022-2024）的平均归母净利润率 3.18%
折现率： 10% (一个公允的资本成本率)
二、 计算过程
计算订单总利润： 订单总利润 = 在手订单总额 × 净利润率 = 8,000 亿元 × 3.18% = 254.4 亿元
计算平均每年实现的利润： 年均利润 = 订单总利润 / 转化年限= = 254.4 亿元 / 4年 = 63.6 亿元/年
分年进行现金流折现 (DCF)：我们假设这63.6亿的年利润，在未来4年内均匀地以现金流的形式实现（这是一个简化但合理的假设，因为利润最终会转化为现金流）。
如上图，这8000亿累积可以产生254.4亿的利润，折现回到今天，大概价值200亿。
加上今年利润70亿，所以公司的业务价值当下可以估算为270亿。这个数据是基于过去3年化工行业不断下行的环境来保守推算的。如果未来3年来一轮化工行业的景气正周期？净利润从3.18%挑到4%，甚至到5%？
明显，公司具有如此强大的护城河（全球顶级资质和品牌），导致未来4年甚至40年依然会获取巨额新业务（永续经营），公司账面还有几百亿现金（很低的有息负债）。
另外，公司新材料业务的巨大成长潜力，我们还没有算。
公司新材料业务价值多少钱？单单看公司的研发，从2018年开始，到2025年上半年，公司在研发方面累积投入了353亿（你没有看错，是超过了350亿！），投入水平远超万华化学（229亿）。
当然，350亿的巨额研发投入并非全部放在了新材料领域，但是相当大部分是用在了实业新材料板块。
2026年，中国化学的新材料业务板块收入将会突破100亿，大概是万华化学体量的5%，考虑到盈利能力还比不上万华化学，但是都是顶尖的高端材料，门槛高，可持续经营能力强，给予万华化学市值的7折是公允的： 2105.87亿 X 5% X 70%= 74亿。注意:这仅仅是考虑到当下的产能的一个极端保守的算法，未考虑公司手上一大批技术和专利，正在进行的项目和新产能的扩张，以及后续盈利能力改善的可能。
那么，目前看得见的工程订单价值270亿+新材料业务静态极端保守价值74亿=344亿。
当下市场给予公司的总市值：468.40亿，相当于投资者只需要花费125亿，就可以获得了这个公司的资质，品牌，顶尖的工程队伍+高科技新材料业务的永续经营能力，账面数百亿的可经营现金。
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综上分析，目前中国化学公司的经营确定性是如此的高，3-5年中期业绩可预测性堪比茅台，公司的护城河是如此强大，前景是如此广阔，市场给予的定价是如此的低。