龙芯中科（688047.SH）深度价值重估报告：当“摩尔线程”重塑估值体系，谁是下一个α？
1. 核心投资逻辑：估值锚点重塑
近期，A股市场最显著的事件莫过于摩尔线程（Moore Threads） 登陆科创板。作为一家仍处于亏损状态的GPU独角兽，其市值在上市后迅速逼近寒武纪，站稳3000亿-4000亿人民币区间 。
这一现象级事件向市场释放了明确信号：资本市场不再单纯依据当期利润（PE）对硬科技公司定价，而是转向对“未来算力垄断潜力”和“技术稀缺性”进行定价。
在此逻辑下，我们认为龙芯中科（688047.SH） 存在显著的认知偏差与价值错配：
1.被忽视的GPU期权：市场目前给予龙芯的约583亿市值 ，几乎仅反映了其CPU业务的存量价值，而完全忽略了其即将落地的GPU业务。对比摩尔线程，龙芯的GPU业务隐含价值几乎为零，这构成了巨大的预期差。
2.全栈自主的溢价：相比于海光（x86授权）和寒武纪（纯AI加速），龙芯是唯一同时掌握自主指令集（CPU）和自研图形架构（GPU）的企业。在2025年美国对GAA、HBM等技术封锁常态化的背景下 ，这种“无授权依赖”的架构底座理应享有最高的安全溢价。
结论前置：在摩尔线程重塑国产GPU估值天花板后，龙芯中科凭借“CPU基本盘+GPU高弹性”，具备行业最高的赔率（Upside Potential），是目前最具补涨潜力的核心资产。
2. GPU业务重估：对标摩尔线程，寻找被遗忘的千亿价值
摩尔线程的高估值证明了“国产全功能GPU”在资本眼中的分量。龙芯虽然起步较晚，但在2025年下半年迎来了关键突破。
2.1 龙芯9A1000：不仅仅是“亮机卡”
根据最新确认的产业调研信息，龙芯首款独立GPGPU芯片9A1000已于2025年9月成功交付流片 1。这意味着硅片已从代工厂下线，进入封装测试阶段，预计2026年上半年可向核心客户送样，2026年下半年铺货。
表1：龙芯9A1000与同类入门级GPU参数对比
●AI PC切入点：9A1000集成的32-40 TOPS NPU算力，使其成为目前国产独立显卡中，最适合用于组建国产AI PC（信创办公+端侧推理）的产品。在党政办公场景下，用户不仅需要屏幕显示，更开始需要本地运行文档摘要、会议纪要等AI功能，这正是9A1000的精准打击范围。
2.2 龙芯9A2000：2026-2027年的“杀手锏”
如果说9A1000是入场券，那么正在研发中的9A2000则是龙芯估值对标摩尔线程的关键。
●性能跃升：龙芯官方披露，9A2000的性能目标是9A1000的8-10倍，直接对标NVIDIA RTX 2080水平。
●技术路径：采用更先进工艺（预计7nm级别，如通过多重曝光等去美化产线实现）及Chiplet互连技术。
●对标摩尔线程：RTX 2080的性能水平意味着9A2000将具备运行《黑神话：悟空》等3A大作的能力，并在AI训练/推理能力上与摩尔线程的主力产品（MTT S80/S4000）进入同一梯队。
估值推演：
摩尔线程目前市值约3000亿-4000亿。假设龙芯GPU业务在9A2000发布后，技术实力达到摩尔线程的50%，仅GPU板块的潜在估值就可达1500亿元。而当前龙芯总市值仅583亿，这其中包含了巨大的重估空间。
3. CPU业务稳健增长：3C6000的服务器突围
在GPU打开想象空间的同时，龙芯的CPU基本盘在2025年也实现了质的飞跃。
3.1 3C6000：服务器芯片进入“可用”主流
2025年6月发布的3C6000系列服务器芯片，标志着龙芯在通用计算领域补齐了最后一块短板。
表2：龙芯3C6000与主流服务器CPU性能对标
数据解读：
龙芯3C6000的单核性能已经追平了Intel 2021年发布的主流服务器产品。这意味着在非核心算力（如Web服务、办公支撑）领域，龙芯已经可以进行无差别的商业替换，而不再仅仅依靠政策指令。在2025年运营商和金融信创的招标中，龙芯服务器的入围比例有望显著提升。
4. 行业横向对比：为什么现在龙芯最具性价比？
我们将龙芯中科与海光信息、寒武纪进行多维度对比，可以清晰看到龙芯在“胜率”与“赔率”上的独特位置。
表3：国产算力三巨头综合对比（2025年12月数据）
4.1 与寒武纪对比：从“仰望”到“追赶”
寒武纪是AI风口下的绝对王者，但其5667亿市值已经包含了极高的预期，且时刻面临美国实体清单的供应链熔断风险。龙芯虽然AI起步晚，但9A系列GPU走的是“通用+AI”路线，且供应链安全度远高于寒武纪。用寒武纪1/10的市值，去博取一个全功能GPU的未来，赔率极佳。
4.2 与海光信息对比：长期天花板的差异
海光信息凭借x86兼容性吃到了第一波信创红利，营收规模最大。但其技术底座锁定在AMD Zen1架构，随着美国制裁加深，其获得新指令集授权的可能性为零，技术迭代难度呈指数级上升 3。
相反，龙芯拥有LoongArch指令集的100%主权，可以随意添加AI指令、二进制翻译指令等。时间越往后推移，海光的技术债务越重，而龙芯的自主红利越明显。
5. 财务与估值模型：黎明前的至暗时刻
投资者最担心的是龙芯目前的亏损状态。2025年前三季度，龙芯营收3.51亿元，净亏损3.94亿元 5。但这正是科技股投资的“左侧击球点”。
●营收拐点已现：虽然亏损，但Q3营收同比增速已回正，且工控类芯片（高毛利）和打印机芯片（垄断性市场）开始放量。2025年北京终端集采中，龙芯占比高达63% ，证明了信创市场的基本盘依然稳固。
●研发投入的“蓄水池”：龙芯的高亏损源于高强度的研发投入（开发3C6000、9A系列、二进制翻译）。这些投入一旦转化为成熟产品（如9A1000量产），边际成本将急剧下降，利润释放的弹性极大。
估值测算（SOTP法）：
我们尝试对龙芯进行重新定价：
1.CPU业务：参考海光信息的PS（市销率），考虑到龙芯规模较小但自主性更高，给予保守估值 400亿。
2.GPU业务（期权）：参考摩尔线程3830亿市值。考虑到龙芯9A1000刚流片，且生态尚未完全成熟，极其保守地给予摩尔线程 1/6 的估值，即600亿。
3.合计目标市值：400亿 + 600亿 = 1000亿元。
结论：龙芯中科当前530亿的市值，仅反映了其CPU业务的底部价值，GPU业务的价值几乎被市场免费赠送。若能在2026年兑现9A1000的量产和9A2000的发布，市值翻倍至1000亿是合理的预期。
6. 最终结论与投资建议
“风浪越大，鱼越贵。”
在摩尔线程引爆GPU赛道、寒武纪确立AI霸主地位之后，资金必然会寻找下一个具备“大芯片、全自主、高壁垒”特征的低位标的。
【龙芯中科】具备上述特征。
●它不是单纯的CPU公司，而是即将拥有9A2000（对标RTX 2080） 的全栈算力公司。
●它是“中国版Wintel”（LoongArch + 龙兰/统信）的唯一构建者。
●它拥有比海光更深的护城河，比寒武纪更全的通用计算能力。
投资评级：买入（强于大市）
策略建议：
建议投资者在关注寒武纪、海光信息的同时，战略性超配龙芯中科。当前是龙芯GPU业务爆发的前夜（9A1000流片后、量产前），也是市场对其认知偏差最大的时刻。随着2026年GPU产品的落地和信创市场的回暖，龙芯有望迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。
风险提示：
1.9A1000量产不及预期：流片成功不等于量产成功，需关注良率爬坡和驱动软件适配进度。
2.信创采购推迟：若政府财政预算收紧，可能影响服务器和PC的采购节奏。
引用的著作
1.龙芯中科技术股份有限公司投资者关系活动记录表, 访问时间为 十二月 13, 2025， 网页链接
2.国产算力产业格局生变：海光信息拟换股合并中科曙光深度解析原创, 访问时间为 十二月 13, 2025， 网页链接
3.U.S. Export Controls and China: Advanced Semiconductors, 访问时间为 十二月 13, 2025， 网页链接
4.New Rules Further Restrict China's Access to Semiconductor ..., 访问时间为 十二月 13, 2025， 网页链接
5.龙芯中科(688047.SH)研究报告-PC_HSF10资料 - 东方财富, 访问时间为 十二月 13, 2025， 网页链接
6.景嘉微（300474）2025年三季报简析：增收不增利，公司应收账款体 ..., 访问时间为 十二月 13, 2025， 网页链接