A股制造业研究心得

A股的制造业的占比应该差不多70%左右，不研究制造业，有时候发现能买的公司屈指可数。
心得①：体会到@非完全进化体 大佬说的，尽量选择“需求变化慢，供给变化慢的行业‘’
需求变化：以景津装备和京东方A为例

京东方A的产线投入，遇到技术变革，那么投入的固定资产就成了一堆废铁了，面临巨大的减值风险。
景津装备的压滤机产线投入，20年后，客户的需求还基本上这些压滤机，那么生产线折旧到期后，利润就可以加速释放。
供给端变化 ： 以牧原和景津装备、北方股份为例
猪肉只要涨价多点，散户就容易大量上产能，供给侧的集中度就非常难集中。
景津装备压滤机的市占率40%，零部件自产率93%，只有他可以打价格战抢市占率，其他人打就得死，就是典型的先胜而后战。
北方股份超大型矿卡全球市占率80%，这就证明其它竞争对手非常难以竞争。
心得②：成长期间不用关心自由现金流，而是关心合同负债和毛利率
这部分是我研究走的弯路最多的，比如按照过去10年景津装备的累计净利润，累计自由现金流，转换比例大概60%。即每赚1元，有6毛是可以分给股东的。

如果按照自由现金流看，估值贵死。
其次26年公司开展3期产线投入5.8亿，预计利润5900万/年，那么26年当年的自由现金流得得枯竭。
所以A股的制造业是本质是成长股逻辑

③重视ROE和PB，而非PE

ROE= 净利润/净资产 ，也等于 营收* 净利润率 / 总资产（1-负债率）
关于ROE的目的就是看公司驱动ROE的因子是 净利润率，还是杠杆系数
景津装备近5年其权益乘数稳定在1.90 - 1.96之间.
景津装备的ROE长期保持在18%以上，属于制造业的优秀水平
由此可见景津的ROE高，是因为它通过核心零部件93%的自制率拿走了产业链上最厚一层的利润。它不需要高杠杆就能跑赢市场。
北方股份过去年roe不到10%，杠杆率2.3-2.8之间。
再进一步看，就可以看出其实北方股份之所以ROE低就是因为分红低。北方常年分红30%左右，景津72%左右。
分红低就是治理水平差的表现，当然也说明有提高分红的预期，不过我不愿意去赌预期差。
关于PB：

ROE / PB = 1 / PE ，假设公司不增长，且自由现金流全部分配，那么1/PE就是潜在收益率。这里我的出发点是即使是成长股，我也只愿意按照价值出价，便宜是硬道理。
按照25年悲观预期5.5亿净利润（26年预期7亿），净资产47.2亿，则25年的ROE为11.6%，26年ROE为14.8%
当前PB为2.08倍，潜在收益率为11.6/2.08=5.57%，14.8/2.08=7.13%
按照我的买入需要有10%的潜在回报率，要么2.08PB，对应20.8%的ROE，要么按照PB跌到1.08-1.48倍.
但是按照我这个买法，除了熊市几乎不可能了，因为按照7亿净利润，70%的分红，当前市值98.44亿，股息率为4.97%，确实难有下跌空间了。
其它思考：
按照过去10年，景津的ROE均值是16.79%。考虑上市后，一体化进程加速，常态ROE应该是18%。如果按照18%的roe计算，收益率 = 留存现金 * roe + 股息率， 当前价格潜在26年后潜在收益率为5.4%+4.95% = 11%左右。

以上只记录我的思考，交易请自行负责