Charters Communication 投资分析
Charters的投资idea来自Steve Eisman油管上的一集pod cast，有兴趣可以自己去搜。
这里说说这个idea的核心：
1. 商业模式：收入43%宽带互联，7%移动互联，24%视频服务，剩下的是commercial和其他，最后这部分基本稳定（收入增长～0%）
2.多空的争议核心：收入大头在宽带互联，空方观点是看空宽带，认为光纤会持续侵占宽带份额，直到份额归零 （charter 1月份低点的价格对应PE5.5，现在涨了点不过6倍出头，这是按再过四五年公司要破产来定价）。光纤彻底吃掉宽带的逻辑长期起来看说不通。由于2020年开始的超低利率，美国确实出现光纤建设的热潮，过去15年的时间里fiber也的确在持续蚕食宽带的市场份额。即便如此，在2026年当下，如果按照人口密度从高到低把美国分成十等分（denciles），目前人口密度排前50-60%的地方有fiber overbuild（即，在宽带覆盖地区同时铺开光纤）。人口的分布是高度集中的，常识告诉我们光纤也应该从人口偏密集的地方先高密度铺开，而美国的人口密度分布显示密度排在第5个十分位的地区，密度是第八个十分位地区的的3倍（看下表）。也就是说，在光纤成本大头来自变动成本（linear cost 与光纤长度成正比的部分）而非固定成本的（固定成本vs.可变成本大概 2/8开）前提下，去在人口密度第八个十分位地区的铺光纤成本也是约3倍。这对于一个margin 10%的busines显然不可行。简而言之，从现在人口密度排到60%左右的区域往人口更稀疏的地方铺开光纤的ROI是显著降低的。尤其是在已经有宽带“地头蛇”的人口稀疏地区，telco们在此大举overbuild之前会小心衡量。
有什么数据能证明上述thesis：
这是一个长期的thesis，目前截止2025的光纤渗透率无法佐证这个想法：
与thesis相反，由于拜登期间巨额的政府补贴（BEAD program），低人口密度的光纤建设增速反而是最高的。另外Charter CEO也在Q4财报会上说，光纤的player也不一定就是理性的，有可能在相当长的时间里忽略ROI而达到收入上的扩张。
好消息是，Charter的宽带客户数量流失速度开始减弱：Q4 2025 宽带客户流失119K（去年同期177K，今年的预期是133K左右）。这对于一个27.6M的客户群体来说是每年0.43%的衰减率。
3. 估值及股东回报：宽带固定网络和移动网络本质是大型基建，从历史来看有相对稳定的收益和护城河，我们认为5-6倍的PE，26年17%的自由现金流收益在目前整体高估的美股市场里是良好的投资机会。保守估计下，charter通过提价可以保证每年利润打平通胀～2-4% growth，同时被ai颠覆的影响相对可控（反而移动网络可以搭edge ai的顺风车）sector本身也有一定的抵抗jj衰退的能力。公司股东回报到位，25年基本所有的自由现金流用于回购了10.5%股份。
公司CFO给出到2028年大幅削减Capex 3.7B（11.7B降至8B），还有低估值前提下的100%股票回购（现价算的话未来4年内回购注销约50%的floats），可以在2029使公司的自由现金流收益达到夸张的50%左右。
即便给CFO的指引打个对折，假设2028 10B的Capex，这依然是一个极度便宜的，质量中等的标的。
4. 准备建一个观察仓，重点关注公司宽带业务份额衰减速度的减弱趋势是否可以持续。
欢迎大佬们指正！@黑色面包 @莉莉安78 @千帆逐云 @坚持只做价值回归
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