广联航空交流纪要20251224
广联航空以工装业务为传统核心，前十年占比达90%，工装是生产科研专用设备，公司以此构建上下游完整结构产品链条。现形成四大业务：一是无人机业务，开展2-4年，订单清晰无坏账，可提供不含涉密部件的整机平台，军用机型时速超700公里、高度超1万米，技术可复用民用；二是航天业务，核心绑定大火箭项目，合作天津跃峰（民营首家一级二级贮箱供应商），2024年相关收入约1900万，市占率保守50%；三是工装业务，仍为稳定基本盘；四是低空经济配套，聚焦商用货运，处于培育期。
会议要点
1. 业务布局与核心优势
• 工装业务（工艺装备）：
– 工装是生产制造和科研阶段使用的专用出产设备，最终多数会交付给客户。
– 前十年工装业务占比达90%，基于工装核心业务基础，公司将结构产品从上游拓展至下游，形成完整业务链条。
• 无人机业务：
– 公司从事无人机产品业务已有2-4年时间。
– 目前可向客户提供无人机整机平台（不含发动机、飞控等受保密要求的部件），结构件、起落架、油箱、管路等已实现装配。
– 军用无人机飞行速度可达700公里以上，飞行高度可达1万米以上，相关技术指标可复用于民用领域。
2. 订单与回款情况
• 订单清晰度与回款质量：
– 订单情况较为清楚，回款正常，未出现坏账问题。
3. 航天领域业务（火箭相关）
• 火箭结构件业务：
– 核心绑定大火箭项目：公司航天业务核心是绑定大火箭（国家队项目），火箭发射数量直接决定公司任务量，涉及焊接、处理等环节均由公司负责。
– 2025年需求与2026年预期：2025年火箭结构件需求为19万，2026年需求有望持续翻倍。
– 结构件成本与价值量：
• 大火箭整体结构价值量约5000万-6000万；民营企业比如跃峰的整体结构价值量约3000万，成本可降低40%-50%。
• 天兵火箭的结构件（含料）价值量约2000多万。
• 普通火箭结构类产品规格价值量约1000多万，折价后约5000多万；商户端价格约3000多万左右。
– 材料选择：火箭结构件材料有不锈钢和铝合金，目前铝合金使用偏多（因重量较轻），但两者均在测试中，尚未确定最成熟方案。
• 航天业务竞争格局：
– 航天系上市公司是火箭核心制造主体，二级市场配套能力有限。
– 天津跃峰是第一家给火箭整件供应一级、二级全部贮箱的民营企业，在焊接、检测（如打压实验）、涂层喷漆等环节具备全面能力。
– 广联航空、青岛相关企业及岳峰是国内火箭结构件领域走在前列的企业。
4. 收购事项进展
• 收购延期情况：
– 收购事项原计划2025年9月底前结束，目前已签订延期协议，属于主动确认并推进工作的行为（非放弃收购）。
– 延期原因与广联航空自身特殊原因有关，收购仍按部就班推进，需完成审计、评估等流程，最终披露交易条款并报协会审议。
– 收购标的财务数据梳理、客户交接等工作在延期期间持续进行。
• 收购标的估值与监管要求：
– 收购标的估值需接受监管指引，需通过审计、评估确定公允价格，避免侵害上市公司权益。
– 收购将使用2025年的数据进行审计、评估，预计2026年春节后（2月底函证回收后）可向交易所提交交易申请。
5. 未来发展预期
• 低空经济预期：短期或中期来看，低空经济商用领域（如货运）会有发展机会。
• 航天业务长期需求：未来2-3年大火箭需求有望持续增长，2028-2029年火箭年发射量有机会达到200发。
• 成本与交付效率：现阶段民营企业在火箭结构件成本上更具优势；交付速度方面，科研阶段无法直接对比，工艺成熟后将进入纯制造阶段，交付节奏可控。
Q&A
一、业务与产品相关
答：广联航空无人机业务已开展2-4年，订单清晰，无回款和坏账问题。目前可为客户提供整机平台（不含发动机、火控等受保密要求限制的部件），结构件、起落架、油箱、管路等均已实现自主装配。其军用无人机飞行速度可达700公里以上，飞行高度能到1万米以上，相关技术指标可复用到民用领域。
2. 问：工艺装备（工装）的核心定义及公司相关业务布局是怎样的？
答：工艺装备（简称工装），全称工艺装备，是生产制造和科研阶段所需的专用出产设备，最终部分会交付给客户。公司前十年工装业务占比达90%，以此为核心业务基础，构建了从上游原材料到下游结构产品的完整业务体系，实现了从图纸到实物的工艺设计转化（即“纸变成实”），目前业务正向上游拓展。
3. 问：公司在航天领域的核心业务及合作绑定情况如何？
答：核心业务围绕大火箭（国家队）展开，为火箭提供结构类产品（含氧箱、燃料箱等），涵盖焊接、检测、加工制造等全工序。核心合作方包括航天八院等，天津跃峰（公司相关业务主体）与大火箭深度绑定，是第一家给整件供一级二级全部贮箱的民营企业，在长五、长八等火箭项目中均有参与。
4. 问：公司在火箭贮箱业务上的核心竞争力是什么？
答：一是工艺与资质全面，在特种工艺环节优势突出，焊接（管焊、重焊等）稳定性强，配套有溶胶等工艺，且具备焊接后的检测能力（含打爆实验），还能完成涂层喷漆等后续工序；二是团队优势，核心技术人员多来自航天八院等体系内单位，拥有丰富经验；三是交付潜力，一旦工艺成熟，可实现规模化、快速交付。
5. 问：卫星相关业务的发展逻辑及应用场景是什么？
答：卫星业务的核心是应用端落地，目前相关业务行情具有阶段性特征，一波业务周期约三周左右。公司配套卫星应用场景的相关产品，需与不同环节形成相关性配合，2023年底已对相关业务进行梳理优化。最新应用场景中，5.8-7.5相关规格的产品已投入使用。
6. 问：“月光”相关业务的定位及需求情况是什么？
答：“月光”定位核心是100公斤级相关产品，是火箭相关业务的重要配套。2024年需求约19万，预计2025年需求持续翻倍。
二、市场与竞争相关
1. 问：航天制造体系当前的发展阶段及未来趋势是什么？
答：现阶段航天制造体系偏前期状态，较多依赖技术工人的个人能力；未来随着产量提升，将持续进行产业优化，逐步投入柔性产线、自动化产线，整体发展状态类似航空产业起量之前的阶段。
2. 问：天津跃峰在火箭贮箱市场的市占率情况如何？
答：目前在已建成的单一型号火箭贮箱领域，天津跃峰市占率可达100%（因当前市场上民营企业尚未有其他企业能做出整件贮箱）；在整体市场中，保守估计市占率约50%，从合作方反馈来看，部分项目中市占率可达七八十。
3. 问：与国家队相比，天津跃峰在贮箱业务上的成本和交付速度有何优势？
答：成本方面，大火箭整体结构成本约5000万-6000万，天津跃峰的整体结构成本约3000万左右，成本降低约四五十个百分点；交付速度方面，现阶段因处于科研阶段，客户需求存在更改，难以直接类比，但若工艺成熟进入纯制造环节后，交付节奏将显著加快。
4. 问：航空与航天板块的业务特点有何差异？
答：航空板块业务体系互通性强，以航空业务为核心；航天板块属于国家重点布局领域，存在产量、成分数量等限制，各供应商体量相对较小，业务周期性特征明显。
5. 问：低空经济相关业务的发展前景如何？
答：短期至中期来看，低空经济的商用领域（如货运）有望率先落地；但因相关规则仍需持续完善，长期大规模民用（如个人出行）的实现时间尚不确定。
三、财务与业绩相关
1. 问：天津跃峰今年和明年的收入、利润大致指引是什么？
答：收入可根据火箭发射数量核算，每枚火箭对应的贮箱等结构件收入约1000万左右；利润方面，充分整合后，理想状态下净利润率有望达到10-15个点（2027年后），当前因业务发展阶段等因素，净利润率相对较低。
2. 问：天津跃峰过往的业绩表现如何？
答：以火箭贮箱相关业务为例，去年全市场火箭发射相关结构件需求约60个单位，天津跃峰相关业务量约21个单位；2024年相关业务量约19个单位（对应收入约1900万左右）。
3. 问：公司在天龙三号项目上的价值量大概是多少？
答：天龙三号（天兵）项目相关业务的价值量约2000多万（含料）。
四、行业趋势与需求相关
1. 问：未来三年火箭发射量的预期是多少？2028-2029年能否实现一年200发？
答：未来2-3年火箭发射需求将持续翻倍，2024年约19发，2025年预计40发左右，后续逐年递增；2028-2029年有机会实现一年200发的目标（具体需结合行业整体发展情况）。
2. 问：航天领域的整体发展周期特征是什么？
答：航天领域属于国家重点支持的战略性产业，从发展节奏来看，经历了从一年几枚火箭到十几枚、几十枚的增长过程，目前正处于调整期后的快速增长阶段。
3. 问：火箭结构件的主要材料选择及原因是什么？
答：主要材料有不锈钢和铝合金，目前铝合金使用偏多。不锈钢价格相对便宜，但重量较大；铝合金重量更轻，更符合火箭轻量化的需求，不过当前行业内尚未明确哪种材料最成熟，仍处于测试优化阶段。
五、并购与合作相关
1. 问：公司与天津跃峰的并购交易进展如何？
答：并购交易已展期一次，核心条款已基本谈妥，目前正在推进审计、评估等流程，预计2025年完成相关数据核算及流程审批（审计报告、评估报告预计2025年2月底前出具），后续将报协会审议并披露交易执行条款。交易延期主要因公司自身特殊原因，而非双方合作意愿变化（若无意合作，无需签订延期协议）。
2. 问：并购交易的定价原则是什么？
答：定价需遵循公允性原则，以审计报告、评估报告为核心参考依据，需符合二级市场监管要求，不能超出合理区间（避免侵害上市公司权益）；交易对方老板较为靠谱，无坐地起价意愿，且退出成本较高（若单纯寻求IPO或一级融资，无需推进此次并购）。
3. 问：与广联航空合作的核心优势是什么？
答：广联航空近年来已投入大量设备，其现有设备可满足天津跃峰等合作方的业务需求，能为合作方节省设备投入成本；同时，可借助广联航空在上市公司渠道、供应链体系等方面的资源，帮助合作方拓展下游客户，延伸产品应用场景。
六、公司运营与风险相关
1. 问：天津跃峰的核心团队背景是什么？
答：核心技术人员（老师傅）大多来自航天八院等体系内单位，因体系内晋升空间有限，选择加入更市场化的天津跃峰，具备丰富的火箭结构件制造、焊接、检测等经验。
2. 问：制造业（尤其是航天制造领域）的核心运营痛点是什么？
答：核心痛点是资金需求大，“做制造业的没有不缺钱”，因设备投入、原材料采购、研发投入等均需大量资金；此外，客户需求周期较长、部分项目存在尾款结算周期长等问题，对现金流压力较大。
3. 问：天津跃峰相比其他同类型企业的优势是什么？
答：一是未经过资本市场洗礼，估值相对合理，无过多资本运作带来的潜在风险；二是业务进度快，是首家实现一级二级贮箱整件供应的民营企业；三是与国家队（航天八院等）绑定深度深，合作稳定性强；四是工艺资质全面，检测、焊接等核心环节能力突出。
4. 问：并购交易可能面临的风险是什么？
答：一是监管风险，交易需符合交易所及协会的相关规则，若审计、评估结果不被认可，可能影响交易推进；二是项目进度风险，如天津跃峰相关火箭贮箱产品的交付进度（原计划2024年底发射，现预计2025年3-8月）可能影响业绩兑现；三是行业竞争风险，随着航天制造市场化程度提升，可能有更多企业进入该领域，导致竞争加剧。