AI应用商业化提速，传媒板块行情延续【中信证券传媒组】
核心观点：我们重申看好本轮AI应用行情的持续性，判断其并非单一主题脉冲，而是由大厂持续加码与应用侧商业化路径逐步清晰共同驱动的中期产业趋势。一方面，字节、腾讯、阿里等头部科技公司持续推动生成式AI在流量入口与核心生态内落地，带动产业链相关标的反复活跃；另一方面，AI在营销、内容、IP与游戏等领域已进入“可落地、可变现”的应用阶段，2C场景渗透率有望持续提升。建议围绕“大厂产业链”与“AI实质赋能方向”两条主线进行配置。
大厂持续加码，产业链行情延续性基础夯实。从产业节奏看，头部互联网公司仍是本轮AI应用行情的重要“定锚”。字节系在春节等关键流量窗口对豆包等产品进行高强度运营；腾讯围绕微信生态持续推进生成式AI能力落地；阿里在云与模型层面保持稳定投入。海外方面，谷歌等厂商在搜索与生成式AI融合上的持续推进，也为AI应用长期演进提供验证。
应用侧商业化加速，AI营销与AI剧确定性领先。在具体应用方向上，AI营销是当前商业模式最为清晰的赛道之一。随着生成式搜索与“答案型流量”崛起，GEO对传统SEO的替代趋势逐步强化，易点天下等公司有望受益。内容侧，AI剧（含AI短剧、AI漫剧）是多模态能力提升后盈利模型优化最具确定性的方向之一，头部平台持续加码、供给端效率显著提升，同时出海进程加快，相关公司有望受益。
语料、IP与游戏协同推进，AI应用外延持续拓展。随着GEO重要性提升，优质语料与版权价值进一步凸显，大模型厂商对高质量内容与数据的采购需求有望增强，利好具备版权与内容资源优势的公司，如芒果超媒等。IP维度，海外头部公司迪士尼将超过200个IP授权给Sora视频生成模型和ChatGPT Images功能，显示AI正在放大IP商业化边界，相关标的如上海电影建议重点关注。游戏方向，AI已从工具赋能走向产品与引擎层面的深度融合，重点关注在AI游戏引擎、AI陪伴与衍生硬件等方向布局清晰的公司。
投资策略：我们看好本轮AI应用行情在大厂持续加码与应用侧商业化加速背景下的延续性，建议围绕AI实质赋能方向进行配置，从三个维度筛选标的：（1）AI营销与生成式搜索受益方向，建议关注易点天下；（2）AI内容与IP商业化方向，多模态模型能力提升后，AI在影视、内容制作与IP开发中的降本增效路径逐步清晰，IP商业化边界有望被持续放大，建议关注芒果超媒、上海电影等具备内容与IP资源积累的公司；（3）AI赋能游戏方向，建议关注巨人网络、恺英网络、吉比特。维持传媒行业“强于大市”评级。
详询：中信证券传媒组 叶敏婷/蔡瀚毅/林圳杭