【国泰海通刘越男】华图山鼎：公考龙头的跃迁：基地下沉、AI赋能
公司利用AI技术全场景赋能及地市基地下沉战略，配合与粉笔的深度协作，#正加速实现公考行业的市占率跨越与格局重塑。
我们预计公司2025-27年归母净利润各3.12、4.38、5.43亿元，EPS各1.58元、2.23元、2.76元。参考可比公司，基于公司①龙头地位稳固且与与粉笔合作重塑行业格局；②AI赋能提升竞争力；③公考赛道景气度高，我们给予公司估值溢价，给予2026年40倍PE估值，对应目标价89.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。
高校毕业生规模连年上升，就业压力持续加剧。2025年全国高校毕业生人数预计突破1200万人，连续三年创历史新高。与此同时，国家公务员考试报名人数屡创新高。在当前“就业难”背景下，预计公考报名总人数仍将保持高位运行。我们预计2025年仅公考培训赛道，市场规模约151亿元，2030年有望达237亿元。弗若斯特沙利文预计职业考试培训行业市场规模2026 年约1102亿元。
财务指标显著改善。2024年公司业绩爆发式增长，营收达28.33亿元（+1046.34%），非学历培训业务成为核心驱动力，营收27.91亿元，占比为98.54%。2024年创造净利润0.53亿元（+157.63%）。2025年前三季度营收24.64亿元，同比增长15.65%；归母净利达2.49亿元，同比大幅增长92.48%。
与粉笔宣布展开战略合作，联合AI开发，职业教育市场格局有望重塑：2025年12月，公司与粉笔有限公司的战略合作。根据证券日报报道，华图董事长吴正杲表示，华图和粉笔作为行业里两家AI技术应用最领先的公司，联合AI开发可以降低各自研发成本，线上线下交付合作可以增加单位交付成本的利用效率，增加单班学员数量，从成本端优化两家公司财务报告。我们认为，此次两家头部企业联盟，将在规模化运营、产品标准化等方面构建起更高竞争壁垒