汇报3❗【天风汽车】海安集团：矿山后市场巨胎龙头，受益矿业高景气，估值有望迎来重塑-0118
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公司主营的全钢巨胎为矿山后市场重要耗材，国内市占率50%证明自己，订单+股权绑定紫金、江铜等，出海拓展俄罗斯客户，受益高景气度有望迎来业绩与估值的拐点。
1、 如何理解公司的商业模式？
产品全钢巨胎为矿山后市场重要耗材，覆盖规格从49到63英寸，高度定制化带来高盈利能力：毛利率约50%，净利率近30%。
客户绑定头部矿企如紫金、江铜等，拓展海外矿主，同时也配套矿山机械主机厂如徐工机械等，公司收入中后装、前装比例约4：1，后装中俄罗斯客户合计占比约45%，紫金20%，江铜10%（紫金、江铜各持股3.2%）。
2、 矿用巨胎市场需求以后装替换为主，原装为辅
巨胎作为矿山机械核心耗材，约需要每10个月替换一次，按全球存量矿卡数量6.4万辆、每辆配备6条巨胎（4主+2备）计算，对应每年存量更换需求约46万条，单价9.5万，约440亿市场。
原装市场方面，每年新增矿卡需求约6500辆，则每年新增需求约4万条，对应40亿市场空间。
3、 国内高市占率证明自己，后续看出海、国产化率提升
虽然国内矿业龙头采购较多外资矿卡如卡特彼勒等（后者通常配套外资巨胎），但在后市场端往往更青睐于性价比高的国产供应商——
海安的全钢巨胎相较于外资竞对（米其林、普利司通、固特异）价格低约30%，更专注该领域，快速响应客户需求。
目前海安在国内市占率约50%+（在紫金江铜中100%份额），全球市占率6.5%——国内已经证明自己，后续有望继续替代外资份额，实现路径：①跟随国内矿企出海，②本土化配套俄罗斯、澳洲等海外矿业巨头。
4、盈利预测与投资建议
我们预计公司25、26、27年净利润6.8、8.1、9.7亿元，26-27年分别同增19%，对应当前PE18、15X，我们认为公司作为巨胎领域的细分龙头，深度绑定头部矿企带来需求确定性，同时受益于出海的高景气与弹性，有望带来盈利与估值的上修，给予27年20X PE，对应200亿市值，当前60%空间，重点推荐。
