【东吴汽车黄细里团队】AI智能汽车观点重申
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Robotaxi运营环节不可忽视：我们认为当前L4板块处于政策产业共振的起步阶段，持续看好Robotaxi板块行情。分产业链环节看，算法供应商、运营商、整车制造商都是其中重要环节，曹操等运营商切入Robotaxi有望重塑网约车行业滴滴寡头垄断格局，同时运营商作为Robotaxi行业重要流量入口也有不可忽视的价值
曹操出行：吉利系全国第二的网约车公司，Robotaxi积极布局
2024年全国份额第二（5.4%）的网约车平台（GTV角度）。2022至2024年平台司机单位收入持续高于行业平均水平，驱动运力规模快速扩张。2025H1月活司机进一步增至54.4万人，同比+53.5%；月活用户同比+57.4%至0.38亿人；订单量同比+49.0%至3.8亿单。2025H1公司定制车车队规模达3.7万辆位居行业首位。后续公司通过下沉市场渗透、提高乘客出行体验等方式有望保持高速增长。
Robotaxi加速落地，吉利+千里+曹操有望在明年打造千台Robotaxi车队。2025年公司上线“曹操智行”，基于SEA浩瀚架构的领克Z10已在苏杭试点Robotaxi服务，并计划于2026年推出完全定制车型，实现成本与体验的平衡。吉利集团2025年8月战略性整合极氪、吉利研究院、迈驰智行及smart智驾团队，成立千里智驾，集团集中资源提升研发效率，有望加速L4级技术落地。公司依托吉利集团全产业链赋能，正向“整车制造+运营服务+技术研发”一体化的Robotaxi平台进化，有望复制网约车业务成功经验，打通自动驾驶商业化闭环。
近期受到减持影响股价扰动，当下股价处于底部空间。12.25日公司基石投资者解禁，解禁占总股本19%。我们预计公司2025/2026年收入207/262亿元，对应0.71/0.56x PS，对比滴滴出行0.8x 2025E PS估值相对偏低估，且公司后续增速更快、Robotaxi弹性更大，建议重点关注。
风险提示：智能化技术&政策不及预期等