保温杯行业更新：终端景气延续，格局加速变化，核心供应商复苏可期
行业整体表现稳健。25年1-11月我国保温杯出口金额同比-3.5%，销量同比+9.4%，受制于美国关税扰动，国内供应商让利，出口价格略承压、但出口量稳步增长。终端数据来看，25年1-12月美亚保温杯TOP100销量累计同比增长超30.9%，主要品牌在全球/美国范围内搜索量25年并未出现下滑（部分品牌显著提升），终端景气仍在延续。
新品牌强势崛起，主流品牌表现稳健。亚马逊口径统计来看（TOP100），YETI主要国家（美/加/英/德）25全年销量同比+0.3%（其中美国-2.0%），Stanley主要国家同比+5.2%（其中美国+18.8%），Owala/Brumate/Simple Modern美国站同比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%（其中OWALA25年11月/12月同比分别+146.9%/+321.1%）。在OWALA迅速崛起的同时，Yeti/Stanley等品牌均呈现稳健表现。我们认为各品牌通过价值绑定，已在对应客群中树立牢固品牌力（yeti对应户外、Stanley对应都市、Owala对应青少年），新品牌崛起更多是提升行业天花板。
核心供应商有望充分受益。24年美国进口保温杯中95.8%来自于中国（此前为98%+），中国供应商在全球供应链中占据主要份额。 25年受制于关税影响，国内基地价格出口美国普遍下调5%，且年中主要品牌要求转产至海外导致出货暂缓，供应商收入&盈利普遍面临较大压力。伴随海外产能爬坡、规模优势显现，以及海外周边配套逐步成熟（较其余行业，保温杯供应链在东南亚更为薄弱），我们判断出海龙头26年盈利能力有望稳步修复，且下游转产趋势延续、供应份额有望进一步集中。
风险提升：海外终端景气下滑，贸易摩擦加剧，海外竞争加剧。