【东吴电新】鼎胜新材：电池箔盈利水平明显提升，Q4业绩超预期
#Q4业绩超市场预期：预告25年归母净利4.7~5.5亿元，同比增56%~83%，中值5.1亿元；扣非净利4.4~5.2亿元，同比62%至92%。其中Q4归母净利1.6至2.4亿元，同比113至218%，环比37%~105%，中值2.0亿元；扣非净利润1.5至2.3亿，同比112%~227%，环比25%~93%。
#多因素推动、Q4电池箔盈利水平明显提升。我们预计25Q4电池箔箔销量6.1-6.3万吨，环比增10%，同比增38%，全年累计近20.8万吨，同比增48%，预计26年出货量28万吨，同比增35%。盈利端，我们预计Q4单吨利润2.5-3k/吨，环比Q3提升1k+，主要原因：1）涂炭铜箔占比预计提升2pct至17%，全年占比15%；2）客户账期缩短，并且部分客户涨价落地；3）规模化生产，成本下降；4）Q4铝价单边上涨，贡献小幅库存收益。展望26年，铝箔加工费仍有向上空间，我们预计单吨利润有望达到3k/吨。
#传统箔业绩稳定。我们预计Q4包装箔和空调箔箔出货约20万吨，环比下降约20%，主要由于淡季+部分产能转产生产锂电箔。25年全年合计出货80万吨，同比持平，贡献1亿左右利润，我们预计26年维持稳定。
#投资建议：预计25-27年归母净利润5.2/9/11亿，同比增73%/73%/22%，对应PE为28x/16x/13x，给予26年25x估值，对应目标价24元，“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，竞争加剧。
$鼎胜新材(SH603876)$