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（应流股份）⭕️GE Vernova（GEV）25Q4业绩说明会要点：25M12燃机需求更加强劲，行业景气度将从28年看至30
研究员观点：燃机订单需求在25年底仍在加速导入，根据26年底订单排产，需求景气周期确定性拉长至2030年；
26Q3公司新产能投产后产能20GW，28年提升至28GW，将继续增加核心部件供应需求，继续看好国内叶片、盘件、环件、HRSG、整机等环节认证加快及订单导入，【应流、万泽、博盈、联德、常宝、杰瑞、东方电气】
1、燃机板块：
1）新签订单需求强劲：25Q4新签订单24GW，12月最后三周（即投资者日之后）新增签约6吉瓦
2）订单积压：总计订单积压从Q3的62GW增至83GW，其中正式订单从40GW，槽位预留协议43GW
3）订单增长驱动：主要受美国需求推动，并在中东、越南和台湾地区达成协议
4）26年展望：公司假设26交付量达到较高水平，若新增超过30吉瓦合同，则今年订单积压将接近100GW。
#当前的100GW预期并未包含大量此类远期框架协议在2026年内签署。关键在于评估有多少客户愿意现在就为2031至2035年的产能签订协议。
#产能：目前83GW产能协议已覆盖至2029年，同时部分2030年及以后的产能也已锁定。当前2029年仍有产能可供销售。到今年年底订单总量达到100吉瓦时，方向上2029年和2030年的产能将基本售罄。
5）价：
25年来看利润率并未显著增长，主要系24、25年获得的高价订单将在27年之后开始交付，目前产能预留订单较积压订单仍有10-20pct提升空间。
6）小型轮机看法：短期电力补足，长期考虑基荷能源效率荷经济性，重燃需求仍无法替代
2、电气化板块：25年北美数据中心订单总量提升2倍，电网投资加速在中东、北美、澳大利亚、欧洲均有体现
1）背景：客户正积极应对电力需求增长、电网稳定性需求，第四季度该板块总积压订单增至350亿美元，环比增加40亿美元，同比增长110亿美元，成为2025年金额增长最高的季度。
2）增长驱动：公司在全球电网与数据中心设备需求均呈现增长，包括传统用户，也涵盖以美国为主的超大规模客户。#2025年电气化业务直接针对数据中心的订单签署额超过20亿美元，为2024年总量的三倍以上。此外，公司在沙特阿拉伯和澳大利亚签署了电网韧性与可靠性解决方案大型合同，在德国签订了高压直流输电合同，并在伊拉克获得了大型电网设备订单。
3、风电：美国需求未见拐点
预计今年利润率将相对稳定，订单存量则会下降，主要系公司将继续执行剩余盈利压力较大的海上风电积压订单，同时鉴于近期美国市场需求疲软，陆上风电订单存量预计也将收缩。
4、核电：安大略省正在推进首个核电厂的建设，25/26年预计拖累利润，下一个十年有望看到其价值体现
$应流股份(SH603308)$ $万泽股份(SZ000534)$ $杰瑞股份(SZ002353)$