浙商大制造【54页乘用车座椅行业报告】中高端车型坐拥70%利润，利润率可达9%；外资龙头估值下行，但内资信心尚未建立、板块估值溢价已停滞4年，看好板块信心修复
核心壁垒为设计能力：座椅需同步或提前于车型开发，完整开发周期约24-36个月，需经过4大评审部分；此外，70%的座椅零件为定制化，90%的座椅成本直接与设计相关，高端定点由技术优势决定，共同决定了设计为座椅的核心壁垒。
中国整椅市场规模与竞争格局
（1）市场规模与竞争规模：2025年整椅市场规模为1490亿元；国际四大第三方龙头与延锋的CR5达59%，相对欧美地区较为分散，主要系我国主机厂多与四大龙头合资后内部供应，尚未形成外包化趋势所致。
（3）#中国整椅利润空间：#高价定点利润丰厚、超市场预期，#34%中高端车型坐拥70%整椅行业利润。
海外市场规模与竞争格局
（1）市场规模：据我们测算，2024年全球/北美/EMEA乘用车座椅市场规模分别为5886/1410/351亿元；其中北美、EMEA地区座椅ASP约为国内1.6倍。
（2）竞争格局：据我们测算，2024年四大龙头在北美与EMEA地区的市占率较高，分别达83%与84%，主要系欧美汽车工业较为成熟，整椅经充分市场竞争后已经基本外包化；CR4约为57%。
海外龙头研究
（1）营收：海外座椅总量为红海市场，龙头纷纷寻找新发展机遇。2024年四大龙头总营收约3400亿元，10年CAGR为2%；
（2）营收：亚洲地区规模相对提高、欧洲下降。“亚升欧落”主要系欧洲产能滞销所致：由于中国新能车企的崛起，欧洲区整车厂出口承压，使得EMEA地区面临产能过剩问题，从而导致价格压力。
（3）利润：成本与需求双向负面冲击，龙头利润率近年持续下滑。#经我们测算，#李尔/安道拓/佛吉亚/麦格纳2024年的座椅利润净利率为 4.8%/2.0%/2.1%/2.7%
（4）#利润： 分地域看，龙头亚洲整椅利润率最高、约为9%
（5）客户：四大第三方龙头均已充分国际化，欧系与美系客户收入占比接近；日系龙头高度内部化。
（6）#估值： 国际四大第三方龙头的市值持续下降，估值(EV/EBITDA)也从20H2的8X下降至目前的约3.8X，#外资已逐渐失去对传统座椅龙头的信心； 与此同时，国内继峰股份、天成自控、上海沿浦2023年末的对应估值中枢为24X，目前仍接近该水平，#反映境内资本市场对座椅自主企业的信心尚不充分。
[礼物]成本拆分：经我们测算，前三大成本占比约61%；Tier2上市公司的毛利率介于10-30%之间，其中发泡与电机公司超30%，面套公司最低、约为13%。
（1）骨架（28%）：毛利率与钢材高度相关，ASP 1300/车，主要由Tier1自制。
（2）面套（25%）：根据卷料不同，ASP为295-3400元/车，人造革渗透率最高，竞争格局分散（领军者市占率5%）
（3）发泡（8%）：MDI单吨价格是TDI 1.4倍，ASP为370元/车，竞争格局分散，下游黏性低
（4）座椅电机（6%）：单车用量5.9个，单价约40元/个，CR6达73%，且毛利率较高
（5）调角器（3%）：单车用量约6个，价格20-30元/个，中航精机市占率超26%、格局集中
（6）滑轨（3%）：单车用量约4个，价格35-40元/个，竞争格局集中，佛吉亚市占率高达32%
#公司推荐： 相对汽零板块，#座椅板块的估值溢价已停滞近4年，看好EPS提升带来的板块行情与信心提振后的估值提升。建议关注【上海沿浦】【继峰股份】【天成自控】【新泉股份】等。
#风险提示：亚洲业务利润率较高，除安道拓外，近年国际四巨头的资本支出总量持续上升，其或有动力阻击自主第三方企业，导致国产替代速度或利润率不及预期；国际政治局势动荡，出海业务存在风险性。
[發]具体细节，欢迎联系浙商大制造邱世梁/顾淳晖
$上海沿浦(SH605128)$ $继峰股份(SH603997)$ $天成自控(SH603085)$