英杰电气更新：后续有望承接美国光伏设备电源订单，其他增量来自半导体射频和核聚变订单【建投电新陈思同/朱玥】
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公司传统业务为光伏硅料、硅片温控电源，发展中不断横向拓展产品应用领域，目前在半导体生长、集成电路设备、光伏电池片、核聚变等领域均培育了新的增长点。
一、光伏业务最新变化：后续有望承接美国光伏设备电源订单
近期，特斯拉和SpaceX计划扩建美国本土光伏产能，相关设备公司迈为、捷佳、晶盛、双良均为英杰电气核心客户，英杰在光伏硅料、硅片、电池片（TOPCon、HJT）均有电源供应，硅料硅片领域市场份额70%以上，虽然未直接对接海外企业，考虑到公司在行业内的高份额，英杰后续承接客户（硅料硅片电池片设备客户）出口美国光伏设备的电源订单的确定性比较强。
弹性测算：100GW光伏设备对公司光伏电源拉动约10亿订单体量（以国内价值量为标准），公司2025全年收入预期约15亿。
二、光伏业务业绩、订单在25年见底
收入：2025年光伏确收预计较2024年8.7亿元有所下降，但2026年海外订单（含印度4亿元订单）将逐步确收，叠加国内硅料硅片订单确收，预计26年光伏业务收入会有好转，25年已是底部。
订单：23、24年分别新增光伏订单16.4、6亿元，2025年公司新增光伏订单预计不足1亿，光伏订单在2025年触底。
三、射频业务：对标恒运昌，射频部分约80亿市值
近期公司射频业务对标企业恒运昌上市，最新市值254亿元，恒运昌2024年收入、利润分别为5.4亿元、1.4亿元，恒运昌招股书预计2025年收入、利润中枢分别为5.0、1.1亿元（相比24年有所下降）。
我们预计2025年公司射频业务收入1.5亿元，利润约为0.35亿元，对标恒运昌估值，公司射频业务市值80亿元（公司当前总市值133亿元）。
英杰电气的射频电源特点在于正向研发，在未来客户有新需求的情况下，更好从底层算法、控制逻辑角度进行调整，竞争力更强。
四、核聚变：英杰电气为核聚变设备供应磁场电源、回旋管加热电源，25年公司核聚变电源约千万订单，目前也在持续跟踪项目中标机会。
其他业务：半导体材料、其他业务冶金、科研院所、玻纤等保持稳定增长。
预计公司2025、2026年PE约为57、35X，公司近两年业务处于周期底部（光伏业绩订单见底、射频订单25年波动下行（和恒运昌趋势一致）、核聚变订单尚未放量），后续催化关注【光伏订单回暖&射频业务国产替产推进&核聚变订单获取】。
$英杰电气(SZ300820)$