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中国电力设备：“十五五” 电网投资专家电话会要点；2026 年上半年首选国电南瑞与思源电气
2026 年上半年首选国电南瑞：我们认为特高压（UHV）以及配电网自动化 / 电力调度领域，将是国家电网 “十五五” 期间的核心投资方向。
预计公司盈利增速将从 2023-2025 年平均不足 10%，提升至 2026-2028 年的中双位数水平。
以 2026 年预期市盈率（P/E）21 倍来看，公司股票估值具备吸引力，较思源电气、华明装备等龙头企业（32-35 倍 P/E）存在约 30% 的折让。
⚠️ 尽管公司费用高企（2022-2025 年复合年增长率 15%）是需要关注的问题，但 2025 年前三季度成本控制更为审慎（仅增长 8%），且有望推出股权激励计划，这些因素都将推动盈利势头改善。
更多特高压项目获批或将成为催化剂，同时市场对公司储能（ESS）及海外业务的增长潜力存在低估。
思源电气增长驱动力多元：尽管过去一年股价表现强劲，但考虑到公司良好的盈利前景（2026-2028 年预期盈利复合年增长率约 30%，2027 年预期 P/E 低于 30 倍），仍具备投资价值。
预计今年盈利将增长约 40%，主要得益于高压变压器产能扩张（年新增产能超 200 台，新增营收 25-30 亿元）、储能订单确认（40 亿元新厂产能投产）以及美国市场项目持续中标（利润率更高）。
公司有望从今年起启动海外产能扩张（已确认沙特阿拉伯气体绝缘开关设备（GIS）工厂，预计还将布局南美 / 欧洲市场如墨西哥、匈牙利），为下一阶段增长注入动力。
✨ 潜在催化剂包括更多美国市场项目中标、2026 年营收 / 订单指引发布以及香港上市进程取得新进展。
华明装备短期催化因素较少：相较于国电南瑞和思源电气，华明装备的股价上行空间相对有限。
虽然公司在分接开关领域占据领先地位（市场份额超 60%），但 2026 年预期 P/E 超过 30 倍，“十五五” 期间盈利复合年增长率低于 20%，且约三分之一的营收依赖中国工业需求，而目前工业需求表现疲软。
:zap: 许继电气受益于电网投资与电表升级：许继电气是中国电气装备集团（国务院国资委管控的中央国企）旗下子公司，是中国电力设备核心制造商。
我们给予其 “增持” 评级，预计公司将受益于中国特高压部署与配电网发展。
基于 2027 年预期 P/E 约 19 倍，我们将 2026 年 12 月目标价从 31.50 元上调至 33 元，维持 “增持” 评级，这一估值基于中双位数的盈利复合年增长率，反映了其国内外增长前景，同时对应 2026 年预期市净率（P/B）2.3 倍及约 2% 的股息率。
2026-2027 年盈利预期上调 2%-6%，主要受中国电网投资增加以及新型电表推出带来的平均售价（ASP）/ 利润率提升推动。
“十五五” 电网投资前景专家电话会核心要点
⚡ 核心投资领域包括特高压、二次设备及配电网投资。
特高压投资规模将从 “十四五” 期间的 3800 亿元增至 “十五五” 期间的 5000 亿元以上，五年内预计批准 20 条直流线路 / 15 条交流线路。
五年规划前两年电网投资增长将更为强劲，随着特高压项目审批加速，预计将有 6 条直流线路获批。
️ 需求旺盛的产品包括继电保护设备、电力调度自动化系统、虚拟电厂相关系统、电力交易系统，直流特高压线路还将采用柔性输电技术。
为确保国家电网有足够资金维持投资增长，“十五五” 期间输配电价有望保持稳定。
行业整体表现与估值
受电网投资超预期及出口持续强劲推动，我们覆盖的中国电力设备公司股价今年以来平均上涨约 20%（上证综指上涨约 5%）。
我们的股票偏好排序为：国电南瑞 / 思源电气 > 华明装备。
$国电南瑞(SH600406)$ $思源电气(SZ002028)$ $华明装备(SZ002270)$