【中金有色】佳鑫国际：公司预计2025年实现盈利3.0-3.4亿港币，世界级钨矿新星初露峥嵘。坚定看好公司盈利释放及估值吸引力，公司有望成为中亚地区极具国际竞争力的有色矿业矿业领先者！
2月6日，公司披露2025年业绩预增公告，预计2025年实现盈利3-3.4亿港币。此前我们于1月发布公司首次覆盖报告，预计公司2025年归母净利润有望达3亿港币。有以下要点值得重视：
1、从投产节奏看，公司自2025年4月正式商业化生产后顺利达产，2026年起产量有望持续释放
2025年4月佳鑫国际运营的巴库塔钨矿正式商业化生产后，哈萨克斯坦跃升为中国钨精矿第一大进口国。据海关总署及公司公告，2024年哈国向中国钨精矿出口量为零，2025全年向中国出口钨精矿6899实物吨，我们测算折合65%W03钨精矿5300-5500吨，主要对应巴库塔钨矿产量，略高于我们2025年5300吨的产量预期。
值得注意的是，2026年起公司计划建设矿石分选系统，并计划自2027年一季度起正式进入二期生产状态，将矿石处理能力提升50%，钨精矿产量亦将迎来明显提升。据公司公告，巴库塔一期产能的年矿石处理能力为330万吨，对应钨精矿年产能约9000吨。公司正推进矿石分选系统建设，计划在2026年底将分选系统并入现有产线，使得年矿石处理量升至495万吨，较当前提升50%。我们预计2027年起二期产能释放后，公司钨精矿年产量长期维持在1.1-1.4万吨水平，稳居全球主要钨矿首位。
2、从价格看，供需关系持续紧缺叠加全球库存去化至历史低位背景下，钨精矿价格已突破67万，明显高于市场预期
我们在此前钨的新时代系列深度中指出，紧缺的供需关系是主导钨价中枢抬升的核心因素。当前全球钨库存去化至历史低位，下游补库需求启动，钨价正持续创下历史新高。据亚洲金属网，2025年钨精矿全年均价21.8万元，同比+60%；2026YTD钨精矿均价53.8万元，较2025全年+147%。公司盈利受益于自身产量增长及钨价上行，超预期抬升的钨价中枢或驱动盈利加速释放。
3、从估值吸引力及发展潜力看，公司或为全球最具吸引力的钨业龙头，并有望成长为中亚地区开发有色资源的战略平台型企业！
从市值储量比看，公司权益WO3资源量超22万吨，当前每万吨资源量对应市值14.5亿元，优于其他钨业龙头平均20x以上水平。从估值水平看，参考当前钨价并按60万钨价中枢算，公司估值有望快速消化至10x P/E以下，较相同钨价假设下的全球钨业龙头估值均值低50%以上。
进一步从战略层面看，公司是全球首家在中国港交所和哈国阿斯塔纳交易所两地联合上市的中资钨矿企业，发展空间广阔。我们持续看好公司混合所有制下的灵活机制，以及多元且优势互补的高管团队，四大核心竞争力（好资源、好区位、好机制、好成长）有望助力公司成为中亚地区极具国际竞争力的有色矿业领先者！
欢迎联系中金有色团队【王畅舟】交流
$佳鑫国际资源(03858)$