【广发环保】固废-东南亚出海视角：内生已稳，外延可期
千亿级市场需求亟待释放，格局重塑进行时
东南亚固废产生量持续扩张与末端处置能力不足（焚烧率<10%）的矛盾日益凸显，多国已将垃圾焚烧纳入国家固废治理与能源转型战略。固废产能需求至2030年、2050年分别可达22.2万吨/日和49.1万吨/日，#对应千亿级以上投资空间 。中国企业自2023年起加速出海，凭借成本与工程能力优势在核心实现市占率加速提升。
高电价&处置费增厚盈利、关注运营及政策风险。
在统一规模（1000吨/日）的假设下测算，乐观情境下东南亚项目收入约为国内的1.8~2.7倍，利润约为国内2~5倍，项目净利率可达25%以上。随着出海项目陆续并网，海外业务将成为平滑国内周期、增厚公司业绩的核心引擎 。同时，海外市场的高回报也隐含了更复杂的运营环境与政策博弈，对企业的属地化管理、风险对冲及综合运营能力提出了更高要求。
#固废——现金流拐点确立，高分红与新曲线共振
1）【经营韧性】2025H1行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比+8%、+7%、+8%；
2）【报表优化】：行业进入资本开支收缩期（在建产能占比降至10%以内），叠加债务优化带来财务费用下行，现金流实质性改善。
3）【分红提升】充沛的现金流为股东回报提供了坚实基础，行业内超9成公司提升分红比例。
4）【第二曲线】短期通过供热改造、协同处置挖掘存量利润；中长期可依托出海贡献业绩弹性，并积极探索零碳园区、算电一体化等绿能变现新路径。
建议关注
1）运营商型：伟明环保、军信股份、光大环境、瀚蓝环境、中国天楹、中科环保、旺能环境、绿色动力等；2）装备/工程输出型：三峰环境等。
$伟明环保(SH603568)$ $军信股份(SZ301109)$ $光大环境(00257)$