（濮耐股份）提镍切换氧化镁元年龙头红利+产能放量确定性+估值抬升潜力充分（国泰海通建材 鲍雁辛 巫恺洋）20260123
近期公司走势较强，1）预计核心【有色强beta+公司氧化镁成长性+传统主业筑底】多重预期共振。2）26年是提镍规模切换氧化镁元年，公司业绩释放有望迎来加速。3）镍价走强预期下，氧化镁议价空间及盈利预期亦在改善。
#【当前市值对公司氧化镁业务成长性未充分定价】，26年有望逐步验证以下关键问题：
#1）下游切换氧化镁确定性如何？
前期除GLM外，HY、QS切换置信度亦显著提升。近期更新，GLM或采用类似过去提钴市场的招标模式进行，更市场化的模式1）有利于【快速验证技术路线性价比】、2）标志着【氧化镁渗透有望加速】。
#2）切换后用不用PN产品？煅烧法vs复配法?
当前有矿石煅烧法和复配法两种路径，公司矿山法路线在1)资源壁垒（稀缺微晶菱镁矿）、2)制造成本(仅一次煅烧)、3)批次稳定性(核心仍是稳定矿源)上均具备显著优势。参考提钴市场，部分厂商或少量引入复配法，但中长期规模供应角度，【煅烧法路径才是主流】。
#3）PN产能与出货预期？
1）【西藏6wt产能稳步爬坡】。26年当前已投产能已可保障26年出货目标:西藏一线6wt(可超产至8-10wt)+青海5wt+青海潜在技改。此外西藏二线6wt预计26H2投产，保障27年增量。2）【26年出货目标18wt】，过去订单核心来自LM、GLM，26年下游规模切换下QS/HY等开拓值得期待。
#4）价格弹性怎么看？
后续定价模式仍在探讨，当前镍价走强下议价空间或更为充分。市场担忧在提镍市场走出类似提钴的价格下行趋势，实际提镍规模切换后需求增量充分【百万吨级空间】，而供给侧有矿源保障、能够大规模供应的依旧只有PN和昆士兰，复配法在稳定性上的问题难以解决，一旦需求放量可能面临供需趋紧格局，【价格弹性值得期待】。
#5）盈利预测与估值
26、27年盈利预期在5亿(氧化镁3.5e[18wt*0.2]、耐材1.5e)、8亿元(氧化镁6.0e[30wt*0.2]、耐材2.0e，未考虑价格弹性)，当前市值对应PE 16X、10X。中期视角氧化镁9亿(45wt*0.2)、15xpe，耐材3亿、10xpe，对应市值165亿，继续重点推荐！
$濮耐股份(SZ002225)$