游戏板块：模型吞噬预期反转，看好AI赋能【东吴传媒互联网 张良卫团队】
# 市场此前因谷歌Genie3发布，担忧游戏公司将被大模型颠覆。我们认为市场低估了游戏公司的壁垒，尤其是产品型游戏公司持续打造卓越的用户体验与内容生态的能力。随着市场对“模型吞噬游戏”的过度悲观预期逐步消化，板块估值有望迎来修复与反转。
# 玩法微创新叠加买量竞争趋缓，A股游戏厂商产品周期有望延续。25年A股游戏厂商新游持续超预期，包括SLG融合玩法创新的《无尽冬日》《Kingshot》（ST华通）、休闲微恐题材搜打撤《超自然行动组》（巨人网络）、受益于买量竞争趋缓的放置MMO《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》（吉比特），带动对应厂商盈利预测不断上修。爆款新游多为长线品类，看好26年产品周期延续。
# AI对游戏的降本增效已落地，有望重构体验。世纪华通自研AI平台、恺英网络《SOON》全流程开发平台、心动公司自研“形意”大模型降本增效，供给侧效率提升也有望延长内容向游戏运营周期。《超自然行动组》AI假人等AI原生玩法有望重构玩家体验，重视技术应用拐点。
# 持续看好板块配置价值，我们持续推荐
1）巨人网络（《超自然行动组》实现大DAU品类突破，港澳台出海贡献增量，名将杀、口袋斗蛐蛐、五千年等蓄势待发）
2）世纪华通（《Whiteout Survival》《Kingshot》长线利润可期，《Tasty Travel》等新游品类突破）
3）心动公司（看好《心动小镇》出海，AI赋能TapTap，TapTap制造协同效应释放）
4）三七互娱（生存33天及RO表现出色，产品储备丰富，连续季度高分红）
5）完美世界（《异环》三测表现出色）、恺英网络（盒子贡献增量、新游储备充沛、AI布局领先）
风险提示：新游流水不及预期风险，行业监管风险。
$巨人网络(SZ002558)$ $世纪华通(SZ002602)$ $三七互娱(SZ002555)$